股指期货风险性套利策略分析

　　沪深300股指期货开创了中国资本市场的做空时代，为投资者制定差异化的投资策略奠定了基础。由于市场超乎预期的成熟速度，因此在考虑了交易成本、资金成本、跟踪误差之后，若没有极端行情的出现，无风险套利机会的收益将难言可观。如果主动结合对市场一定的经验判断，在套利组合中开一些风险敞口，在风险可控的前提下来就可获一定超额收益。

　　以开仓为例，期现套利方面，套利机会往往出现在一波趋势的启动之时，期指领先于现指拉升导致的期现价差的瞬间拉大。尽管现阶段期现价差拉大的幅度已经大大减小，但这种脉冲式拉升的模式不会改变。因此投资者在遇到这种脉冲式拉升之时，结合盘面状况，可以先于现货端建仓，待稍后期指拉升力量有所衰竭之时，现货也迎头赶上期货的涨势之时，再于期指端做空，防止趋势反转造成的盈利回吐。

　　跨期套利方面，由于近月合约相对远月合约与现货指数有着更紧密的联系，跨期价差出现持续性上涨趋势时往往是现货指数大跌之时，投资者不妨于此时做空远月合约；而跨期价差有所拐头时往往预示着现指的反弹，及时做多同样数量的近月合约，这样不仅锁住了先前单边趋势性交易的利润，而且在跨期价差比较大时建立完整的套利头寸亦尽最大可能挖掘了市场的利润空间。

　　投资者也可以根据对市场大小盘轮动的特征，分别以上证50ETF和深证100ETF这两只流动性最好，且大小盘风格明显的ETF作为现货头寸。当判断蓝筹股走势将相对沪深300指数为好时，可以单独使用上证50ETF作为期现套利的现货头寸；而判断深市的中小盘股相对沪深300指数更为强势时，则利用深证100ETF构建现货头寸。从历史上来看，7月份是大盘股具有超额收益的一个月份，结合目前小盘股偏高的估值，我们认为利用上证50ETF构建现货头寸是具有一定安全边际的。

　　综上几种策略有机结合，可以衍生出更为多样的策略，使投资者丰富的个性化套利策略的定制成为可能。(长城伟业期货有限公司南宁营业部 卢大荣)