下半年基金投资策略:调整配置组合 把握投资机会

　　固定收益类开放式基金投资操作策略：债券基金投资建议以获取绝对收益为目标，优选稳健操作产品，预期年化收益率可以达到3%—4%的水平。具有“固定收益”特征的分级基金且具备足够安全边际，对于低风险投资者具备明显吸引力。下半年，货币市场基金整体收益率水平有望继续缓步上行。

　　权益类开放式基金投资操作策略：建议初期将基金组合定位在中等风险水平，并密切跟踪企业盈利状况波动及流动性变化等情况，对组合风险水平进行小幅调整。建议基金配置侧重“策略选股能力突出”管理人所管理的基金产品。同时优选其所管理的规模中小基金，可起到锦上添花作用。

　　封闭式基金投资操作策略：传统封闭式基金从整体上看吸引力不高，建议给予平配或者低配。可关注业绩分化对折价分化影响，优选业绩改善、尚处于高折价状态基金。剩余存续期3年—5年品种中部分基金产品到期年化收益率和折价具备一定比较优势。此外，创新封闭式基金从折价角度显示出一定的优势。

　　立足绝对收益 选择稳健品种

　　———固定收益类开放式基金投资操作策略

　　部分“固定收益”特征分级基金持有到期的收益率是同期限银行间市场国债收益率以及一年期定期存款利率2倍以上，且具备足够安全边际，对于低风险投资者具备明显吸引力。

　　国金证券研究所认为，下半年前半段债市维持高位震荡，久期控制上应缩短期限，采取适度防御策略。其中，信用类债券领涨下信用利差较前显著降低，但仍略高于历史均值，因此信用债尤其是中高等级信用级别债券收益率具有一定吸引力。另外，参与新股发行仍是债券基金提升收益的重要渠道。

　　基于对市场环境、收益率水平(包括信用类债券)以及新股申购的分析，国金证券研究所认为，下半年稳健操作的债券型基金预期年化收益率可以达到3%—4%的水平。在具体产品选择上，建议关注债券—完全债券型基金以及在信用类债券等持仓适度且历史业绩持续稳定优秀的债券—新股申购型产品。

　　此外，分级基金为投资者提供了更多差异化的选择，部分分级基金低风险收益端具有较强的固定收益特征。目前已经上市交易的包括长盛同庆A、国泰估值优先和国联安双禧A,其中同庆A基金份额约定年基准收益率为5.6%、国泰优先基金份额约定年基准收益率为5.7%、双禧A的年约定收益率为一年定存利率加3.5%(按照目前的一年期定存利率2.25%，约定年收益率为5.75%)，对应收益分配金额均采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算。

　　在货币市场基金方面，下半年随着短端利率的上行，货币市场基金整体收益率水平有望继续缓步上行，预期年收益率水平在1.6%—2.0%左右。国金证券研究所基金研究中心张剑辉认为，在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大。因此，投资者可参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等指标。

　　关注选股能力 把握风格轮换

　　———权益类开放式基金投资操作策略

　　国金证券研究所认为，下半年估值分化的现象将延续，且伴随着行业间分化显著度上升分化将向行业内部扩散。“低波动、分化升级”的市场环境对基金管理人提出了更高的要求，兼具“对个股成长性判断能力”和“策略把握估值波动能力”的管理人，更容易在下半年的市场环境中表现出竞争力。因此，下半年投资者应关注“策略选股能力突出”管理人所管理的基金产品。

　　此外，历史数据显示，在震荡或者弱市格局下，资产管理规模相对较小的中小型开放式基金“灵活”优势具备更好的发挥空间。

　　不过，“灵活”本身也是一把双刃剑，能否取得较好的效果背后依靠的还是管理人的选股能力。而所谓策略选股能力，实际上就是在选股能力基础上对操作灵活性提出进一步的要求。基于对比不同规模基金在不同市场环境下的业绩表现结果，在关注管理人策略选股能力的同时，优选其所管理的规模中小基金，可以有助于管理人更好的发挥灵活策略优势，起到锦上添花的作用。

　　由于权益类基金受证券市场影响较大，投资者在投资权益类基金的同时，也应关注证券市场的动向。从目前来看，转型将带来市场估值体系的变迁，其根源在于转型带来的成长性转移。国金证券研究所基金研究中心张剑辉表示，从日本的转型经验可以看到，转型过程中看到的不再是习惯性的周期性上升与下降，而更多是新老行业的交替、新的成长型企业的发展壮大、老的成熟型企业改造升级的整个过程。因此，下半年A股市场仍将延续“成长”的故事，其中重点受益经济转型的将有消费增长及消费服务升级、制造业升级、新兴产业等板块的细分行业。

　　当然，上述行业板块在过去一年的市场环境中已经被挖掘乃至多次挖掘，大多数行业公司估值处于较高水平，但后续将出现分化，其中真正具有核心竞争力、真正具备成长性的企业仍具备投资机会，包括随板块整体回调后的投资机会。“一样的故事，不一样的选择”对管理人的“策略选股”能力提出更高要求。

　　回到基金投资上，张剑辉认为下半年的基金组合中，应相应更多或更长时间关注成长风格。另外，在估值分化、成长股业绩存在较大波动的背景下，高成长和低估值板块间的风格轮动(包括下跌过程中的风格轮动)仍可适度关注，尽管受制于传统外需行业、周期性行业景气度走低风格轮动的显著性和持续性较历史弱化，但频率或将上升。

　　传统封基折价分化 创新封基优势明显

　　———封闭式基金投资操作策略

　　随着传统封基折价创下新低，创新封基从折价角度显示出比较优势，在封闭式基金选择上可适度关注。

　　对于今年下半年传统封基市场，国金证券研究所认为在折价率处于低位、分红题材未现端倪情况下，传统封基从整体上看吸引力不高，建议给予平配或者低配：

　　张剑辉表示，在今年以来传统封闭式基金整体折价不断走低的同时，基金间的折价程度的分化程度则有所攀升，相同存续期限基金间折价率标准差呈上升走势，这一定程度显示传统封基折价的降低并不能完全或者简单用诸如股指期货推出、融资融券抵押物等因素来解释。

　　针对基金间差异化因素进行比较看到，历史业绩(或者说投资管理能力)或是一个重要影响因素。另外，投资者行为也可能是比较显著的影响因素之一，而业绩和投资者行为间亦存在着联系。国金证券研究所认为，投资者可关注下半年在传统封闭式基金选择上关注业绩分化对折价分化的影响，优选业绩改善、尚处于高折价状态基金，次选历史业绩优秀、处于适度低折价状态基金。

　　分期限比较传统封基的剩余存续期以及折价率、到期年化收益率水平看到，剩余存续期3年—5年品种中部分基金产品在到期年化收益率和折价水平上具备一定的比较优势，同时相对较短的剩余期限也更符合机构投资者配置的需求，因此从剩余存续期角度出发，建议侧重剩余3年—5年的产品，同时关注结合管理人投资管理能力、持仓风格及结构特征。

　　张剑辉表示，随着传统封闭式基金折价创下新低，大成优选、建信优势两只创新封闭式基金从折价角度显示出一定的比较优势，因此在封闭式基金选择上可适度关注，当然两只产品由于契约允许投资股票仓位比例较高，风险水平高于传统封闭式基金。记者　贾　伟