上海证券：基金高换手率未必带来好业绩

　　从一个较长的时期来看，中国开放式基金的换手率非常高，尽显频繁操作的特征。在整体高换手率的状况下，不同基金的操作风格非常鲜明，然而，高换手率与业绩的关系并不明显。基金的大部分业绩来自于市场的走势，而不是积极操作的结果。

　　不同基金换手率差异明显

　　考察2007-2009年基金在不同时期的换手率，基金频繁操作的程度超出了想象。在2007年、2008年和2009年下半年三个阶段中，股票型和偏股型基金的平均换手率达到386.63%。其中，2007年牛市的整体换手率为486.8%，2008年熊市的换手率为342.7%，在 2009年下半年的震荡市中的换手率为330.4%。

　　不同基金公司之间的风格差异明显。有的公司表现出频繁操作的风格，旗下的几只基金都是相同风格，如金鹰基金公司，在2007年换手率排名前10的基金中占据了前两位；泰达基金公司，旗下的泰达宏利周期、泰达宏利稳定、泰大宏利成长占据了2007年换手率排名前10中的三席，在2008年、2009年也保持了这样的风格。相反，有的公司表现出较少操作的风格，如上投摩根、广发和兴业，这三家公司在2007年换手率后10位中各占两席，在2008年、2009年也保持了这样的风格。

　　有的基金在不同市场条件下都进行频繁操作。这些基金在不同市场下的换手率都比较高、而且比较稳定，可以看出采用的是短线操作的投资策略。在我们研究的基金中，如大摩基础行业混合在2007年的换手率达到了1186.56%，2008年的换手率为744.33%，2009年下半年的换手率为807.90%。其他类似的基金包括金鹰中小盘、泰达宏利周期、万家公用事业、建信恒久价值等。

　　而有的基金在不同的市场条件下都较少操作。这些基金在不同市场下的换手率较低、而且比较稳定，可以看出采用的是长期持有的策略。如国富弹性市值在2007年的换手率为217.47%，2008年的换手率为94.85%，2009年下半年的换手率为74.06%。其他类似的基金包括上投摩根成长先锋、博时第三产业成长、兴业趋势投资、招商优质成长等。

　　有的基金预期不同的市场条件采用不同的操作风格。这些基金在不同市场下的换手率差别比较大，预期市场的变化而进行不同的操作。在我们的研究中，如诺安平衡在2007年的换手率是977.97%，2008年的换手率207.36%%，2009年下半年的换手率为107.34%。其他类似的基金包括长城消费增值、景顺长城增长2号、华宝兴业动力组合等。