场内基金再现混乱 风险与机会混杂

　　基础市场行情的暴跌，使得场内基金的定价再次出现了一定程度的混乱，在这种混乱的状态里，风险与机会混杂，具有不同投资周期、不同投资目的的人应该以不同的投资策略去应对。

　　截至上周末，老封基全部折价，平均折价率为13.24%，较前周增加了0.65个百分点，盲目溢价的势头有所缓解。相对于平价发行的发行价来说，封基的折价的确是让原始投资者出现了亏损。不过，经过了10多年的交易换手之后，还有多少这种意义上的“亏损”者呢？更何况老封基“成立以来”的平均净值增长率是384.92%，总体绩效表现良好。现在的绝大多数封基持有人都是在二级市场购买的，而且由于现在的平均折价率要比以往低，从这个角度来看，大家是“盈利”的。有些人之所以账面上是亏损的，原因表面上在于净值，根本上在于基础市场行情的振荡。影响折、溢价率的因素有两个：净值、市价，因此，分析的时候要从两个方面入手，这才是认清老封闭内在投资价值的根本路径之一。

　　基础市场行情暴跌，杠杆板块自然难逃劫难，纷纷以更快的速度下跌，为什么会这样？杠杆使然。同上，杠杆板块的基金也存在折、溢价现象，同样也是受到净值和市价这两个因素的影响，不过，由于杠杆在这两个因素上发挥作用的程度不同，就导致了各只基金折、溢价率走势情况的差异。瑞福进取的溢价率走上了近一年多来的新高，重要原因之一就是净值太低了，这只基金以往溢价率走高，也是因为净值走低，而非市价走高。估值进取、合润B的溢价率都走到了上市以来的高位，净值走低的原因是一个方面，公司的背景、股票投资管理能力的高低、对于后市行情的走势预期、未来净值的走势预期、自身规模微小等，共同组成了复合原因。

　　股票市场行情暴跌，固收板块的基金品种自然又会受到青睐。在目前的场内基金里，只有这么五只低风险的可交易品种，大家关注这些基金，应该更多地从资产配置的角度出发，而不是投机。

　　基础市场行情暴跌，指基当然在劫难逃，上周的平均净值损失幅度为6.86%，的确较高。周净值损失幅度领先的，是跟踪中小市值类股票的指数型基金，典型代表就是三只跟踪中证500指数的基金。本期，这三只基金的周净值损失幅度都超过了10%，其中有二只为10.49%，另一只为10.45%。在周净值损失幅度较少的基金里，嘉实基本面500相对出彩。这只基金有这样的表现，与这只指数成份股票的选择定位有关，在市场非理性下跌的时候，内在价值更高的股票，自然会受伤略小一些。指数型基金净值走势的这种分化，也表明了当前股票市场行情的内在特点：题材类交易行为正在降温、调整，价值类投资正在稳健地防守。

　　在具有主动型投资风格的三大类基金里，标准股票型、偏股型、灵活配置型这三类基金上周的平均净值损失幅度分别为6.84%、6.1%和6.06%，幅度都很高，尤其是标准股票型基金，基本上与标准指数型基金差不多，专业化的资产管理能力，短期仅仅跑赢了市场0.02个百分点。这种情况表明，目前，基金行业里有很多基金的投资重点首先是集中在中小市值股票上，其次是汇集在深圳市场方面，最后才是配置在沪市方面。另外，偏股型、灵活配置型基金的最大特点，就是基金契约所允许的股票投资比例下限多在30%附近，有部分老基金甚至可以更低一些，这就给了这两类基金很大的大类资产配置调整空间，但是，从当前的市场情况来看，很多基金没有充分使用好这一投资方式，即股票投资比例始终较高，一些基金长期的大类资产配置风格与股票型基金相差无几，这到底是他们的择时能力差呢，还是他们的投资运作存在着显著的违规呢？有待探讨，见仁见智。 □ 中国银河证券研究所 王群航