电力行业二次探底 关注具成本优势企业

　　下半年不利因素增多，电力行业正面临“二次探底”。

　　用电增速将趋缓

　　我们预计下半年国内煤炭价格将维持在高位水平，而用电增速将显著下降，拖累发电机组利用小时数的增长。此外，水电机组出力的恢复也将影响火电机组利用率。因此，我们认为，在高煤价制约下，下半年电力行业盈利水平难提升，盈利或出现2008年以来的“二次探底”。

　　节能降耗是国家调控重点，下半年用电增速将趋缓。2009年以来高耗能产业全面释放产能，导致了工业用电尤其是重工业用电需求大幅度增加。我们认为，在严格的节能降耗政策影响下，下半年高耗能产业扩张势头将得到抑制，重工业用电高增速也将难以持续。

　　下半年电价调整概率大，或提供阶段性的交易性投资机会。目前“煤电联动”重启条件已经满足，在通胀形势好转的情况下，下半年电价调整概率依然较大；但考虑到宏观经济形势等因素，电价上调幅度或有限。我们认为，由于“煤电联动”不能解决行业发展的根本性矛盾，因此电价调整难以带来行业性投资机会；但是从历史经验看，将给电力行业尤其是对电价敏感性较高的个股带来交易性投资机会。

　　资产重组是热点

　　在目前发电集团资产负债比率较高、上市资产占比较低的情况下，电力行业融资需求较热。进入2010年，在降低资产负债率需求的支持下，各大电力集团纷纷提出把资本运作作为2010年工作重点之一。但值得注意的是，在发电业务处于微利时代的情况下，经营困难使得发电集团整体上市难度较大，中电投集团已经明确表示整体上市的可能性不大。虽说发电集团无法整体上市，但是在国资委绩效考核要求等因素的影响下，分行业、分板块上市的资本运作模式也就成为了各大发电集团的一个选择。