学者：期指“价格引导论”似是而非

　　股指期货上市以来，不少人依据股指期货具有价格发现功能，对信息的反应较快，就得出股指期货引导股票现货的简单结论，而对股票市场和股指期货市场的主从关系视而不见。实际上，股票市场和股指期货市场都是对基本面的反映，两者都具有价格发现功能。股票市场作为资本市场的主体，有其内在定价机制，非股指期货所能左右，“价格引导论”乃是一种似是而非的简单推论。

　　价格发现论源自商品期货市场经验

　　事实上，价格发现是一般市场普遍拥有的重要功能，价格发现功能不是衍生品市场的特权，期货市场和现货市场都有价格发现的功能。

　　期货市场的价格发现功能源于人们在商品期货市场的经验。商品期货市场在价格形成方面的先天优势决定了它具有高效的价格发现功能。首先，商品期货的价格是买卖双方在公开、集中的交易场所竞价形成；而商品现货是在相对分散的场所交易，价格的形成受商品数量、参与者规模等因素的影响，不同的地点可能有不同的价格。其次，商品期货市场参与者众多，透明度高，交易者熟悉商品行情，价格发现的效率更高。世界大宗商品的价格就是依据商品期货的价格来定。因此，很多人认为只有期货市场才能够有效地进行价格发现，现货的价格依照期货的价格而定，并进一步误认为股票指数跟着股指期货价格走的。

　　股票期现两市价格发现各有侧重

　　实际上，股票现货市场的基础市场设施与商品现货市场有根本的不同。股票在集中、公开的交易所进行公平的竞价买卖，股票价格取决于市场的多空双方的力量对比。因此，股票市场本身就是一个高效的价格发现的场所，价格发现非股指期货特权。

　　股票市场与股指期货市场的价格发现功能各有侧重。股票市场的价格发现功能体现在，个股价格反映投资者对上市公司未来价格和收益的预期，股票指数是各个成分股价格的加权平均，反映对经济总体运行的预期。对比来看，股票价格对上市公司及行业的信息的反应最为敏捷，股指期货和股票指数都是对市场整体趋势的反映，但由于股票指数对于信息的反应需要等到各成分股反应后，速度较慢，而股指期货由于期指交易机制的便利、投资者相对更加专业，对信息的反映更加快速、便利和充分。

　　此外，股指期货市场在价格发现方面有其独特优势。股指期货的每一个合约价格反映了对其到期月份的价格预期，其价格发现有明确的时间结构，有一定的参考意义。股指期货的价格结构也因股票指数、多空双方力量等的变化而不断调整，随着期现两市的信息流动速度和效率的提升，两个市场的价格发现功能得以互补，更加完善。

　　股指期货无法引导股指走势

　　股票市场是资本市场的主体，是宏观经济的晴雨表。股票市场较股指期货市场历史更长，规模更大，投资者结构更加全面。股票指数反映经济运行中的资金、商品供求状况和政策形势等综合变化，是进行经济预测和分析的重要指标。因此，世界上对事件反应最敏感的地方在华尔街，而不是芝加哥，全世界最受关注的是道琼斯指数，而不是标普500股指期货。这种现货为主、期货为从的关系是我们看待价格发现功能的前提。

　　沪深300股指期货的挂盘基准价3399点依照上市时的股票指数而定，交割结算价是股票指数最后两小时的算术平均价，因此股指期货价格形成的依据就是股票指数，制度设计也保证了股指期货对股指的收敛。同样，股指期货运行过程中进行价格发现的根基也是股指，市场参与者不断根据股指对期指价格进行修正。若股指期货出现非正常偏离时，在套保、套利和投机三种力量就会迅速涌入，使其恢复到合理区间，这就保证了股指期货围绕现货指数进行合理的波动和拟合。

　　目前，我国股指期货刚刚运行两个多月，投资者数量少，投资者结构逐步完善，市场深度和广度有待提高。此时，我们应该科学认识股票市场的主体地位和股指期货市场的避险功能，让股指期货逐步成长为有用的风险管理工具，为资本市场功能的有效发挥和稳健发展保驾护航！ (中央财经大学证券期货研究所 张怡 )