农行估值优势明显 上市后应有10%-20%上升空间

　　作为国有大型商业银行改革的收官之作，农行上市在即，若全额行使绿鞋，其募集资金额将超过工商银行，成为全球最大的IPO。但此单可能全球最大的IPO,对A股市场的资金的需求却远远小于预期：本次股票发行采取向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式进行，全额行使绿鞋的情况下共计发行股份数量约为256亿股，扣除战略投资者和网下机构配售部分，A股市场网上公开发行仅仅约105亿股，若以发行价格区间的上限2.68元/股计算，网上投资者事实上只能分配到约282亿元份额，这样一个资金需求，与之前的市场预期相差甚远。

　　发行价格估值优势明显，上市后应有10%—20%上升空间

　　农行本身发行的股票价值优势明显，首先农行本身具有显著的规模优势，在2008年底完成财务重组后，其本基本情况又有了重大改观，多项指标均已高于同业可比公司，上市之后参照工行、中行和建行其他三大行的显著变化，可以相信其公司治理水平也将明显提高，达到公众投资者的要求。

　　其次从业绩上看，2007年至2009年，农行净利润年均复合增长率达到了21.8%，其中特点和优势之一的县域业务(占营业收入的38%)，近三年的税前利润年均复合增长更是达到了惊人的49%。在如此高速的增长下，其县域业务还具备了长期的可持续性，原因是我国县域业务非常广阔的发展前景。根据农行招股说明书的论述，其县域业务显著受益于未来中国城乡经济的协同发展和城市化进程的推动。而未来中国经济的市场化改革进程的进一步加速和中国城乡经济的协同发展，城乡经济一体化程度的不断提高，经济结构转型的加快，都保障了中国未来城乡经济的长期增长有充足的内生动力。

　　四大行中，由于中国银行具有较大的国际业务资产，其海外资产和外币资产占比分别接近20%和28%,而工行、建行、农行相关资产占比均低于5%,所以工行、建行、农行三家股票价值作为可比公司相对较为合理。笔者从工行、建行、农行的股票的估值水平来看，工商银行6月30日收盘价和前三十个交易日均价分别为4.06元和4.31元，建设银行价格分别为4.70元和4.94元，由此对应的市净率工商银行为1.89和2，建设银行为1.84和1.93。农业银行已确定的A股定价区间为2.52元—2.68元，区间上限价2.68元，对应的市净率为1.7左右，明显低于工行、建行。从估值水平来比较，农行股票估值洼地特点十分明显，同时其股价的绝对值也远低于其他两家银行，上市后应有10%—20%的上升空间。