券商：政策取向左右下半年A股走势

　　在上半年最后一个交易日6月30日，沪深两市延续上一交易日颓势继续下跌，中国股市成为全球股票跌幅最大的市场之一。多数券商对下半年宏观经济适度回落、通胀态势较为温和的判断没有异议，但对下半年A股走势分歧较大。他们认为，目前股市估值水平已显示出市场极度悲观情绪，未来股指向上或向下关键取决于外在政策取向。

　　经济回落无异议

　　就下半年GDP回落趋势，各家券商观点较为一致。银河证券认为，受投资大幅回落、商品房销售大幅萎缩、汽车销售放缓等需求因素和治理落后产能、节能减排力度的加大等供给因素的共同影响，二季度GDP增速结束持续4个季度的回升势头，转而出现下行走势，下半年需求回落幅度更大，经济将继续下行，预计二季度GDP增速为10.2%，三季度为9.1%，四季度为8.4%，“前高后低”、倒“V”型特征明显。

　　中信证券首席策略分析师于军表示，之所以看多市场，源于对经济增长预期依然比较确定，全年GDP增长会在9.5%-10%之间，经济不会“二次探底”。

　　光大证券认为，在拉动经济增长的三驾马车中，出口稳定，消费趋降，投资回落。预计全年出口同比增速为10%左右，呈现前高后低的走势。随着房地产成交量的萎缩，预计未来的实际消费增速也将下降。由于房地产调控和地方融资平台的清理，未来实际投资同比增速将进一步回落，但降幅有限，在推进城镇化、鼓励民间投资等措施的刺激下，全年投资仍会维持一个不错的增速。

　　对于通胀形势，光大证券认为，尽管未来两个月CPI和PPI的同比增速仍将保持上行，但考虑到未来经济下行，需求萎缩，即便由于物价的传导效应导致劳动力工资出现上涨，但需求的萎缩将使生产成本的上涨更多地通过中间企业进行消化，也即通过恶化企业的盈利状况来实现工资的上涨。因此，通胀压力在下半年将得到缓和，预计全年CPI增速将维持在3%左右。

　　银河证券认为，在宏观调控和经济减速共同影响下，下半年通胀温和可控，6-8月CPI可能持续高于3%，直到四季度CPI才可能大幅回落至2%左右。

　　后市行情存分歧

　　从目前情况来看，机构对下半年股市走势存在较大分歧。

　　据Wind不完全统计，在31余家券商中，13家认为股市下半年还会持续筑底，真正反转尚需外界刺激；7家券商完全看空后市，认为在欧债危机仍在延续、国内经济增速放缓、楼市调控继续等因素下，市场难有起色；11家券商认为银行、地产等大盘蓝筹已出现反弹趋势，对未来行情谨慎看多。

　　多空分歧的关键在于对政策的担忧上。空方认为，地产行业继续调整，投资增速下降，进而拖累整个经济增速；由通货膨胀引发的加息预期以及进一步的信贷控制风险，将压制股市上涨。

　　广发证券认为，内外需减速叠加风险将逐步显现。安信证券认为，如果经济减速很快，目前A股市场的估值会很快下降；如果减速比较缓慢，意味着CPI下降的速度也很慢，那么市场盼望的信贷放松以及财政刺激政策就会遥遥无期。

　　值得注意的是，空方对上述因素的忧虑正是多方预判大盘会反转的依据。国信证券表示，由于可以预见到的经济增速下滑，政府后续调控的力度会减弱，宏观调控的预期会改善。在财政和货币政策放松的刺激下，大盘会在三季度企稳回升。

　　中信证券认为，尤其是近期，央行重启了汇率改革，从汇改的具体影响来看，人民币升值不利于出口但利于进口，目前国内进出口基本均衡，对经济影响中性。而对市场来说，可以吸引海外热钱涌入，推高资产价格。

　　申银万国认为，下半年“经济退、政策进”，在城镇化的加速推进下，A股市场将震荡向上。 □本报记者 丁冰