利用期指分离选股能力和择时能力

　　选股能力和择时能力，是衡量一个基金经理管理基金能力的重要指标。选股就是基金经理在个股中选出盈利能够超过大盘的个股。择时是指基金管理人在对大盘走势的预测下调整投资组合的β值，使大盘在上涨的时候，组合可以跑赢大盘；在大盘下跌的时候，组合跌幅小于大盘。

　　由于公募基金的存在持仓限制，一般来说，选股和择时是统一的行为。当基金建立组合的头寸的时候，必须提高自己的择时能力以提高基金的表现。但是，由于市场系统性风险的存在，市场的定价效率紊乱可能使价值投资被抛弃，基金经理的优秀选股能力有被市场系统性风险“误判”的可能。

　　在资本市场，并非基金经理会遇到选股和择时的矛盾，普通投资者也会遇到类似的问题。当投资者判断某只个股出现定价偏差，往往会产生买入的理由并进入市场，这时就必须面临市场系统性风险对股价的影响。如果市场的定价效率持续出现误差，投资者必须忍受市场出错造成的亏损，甚至长时间难以纠正。如果此时退出市场，必定遭受一定的损失。且退出后如果市场纠错能力立即发挥，投资者需要承受一定的心理压力，如此而来，选股能力和择时能力出现了矛盾。

　　股指期货推出，有效地解决了投资者的选股能力和择时能力的“捆绑”问题。其关键在于股指期货的保值功能。从理论上讲，选股能力，即获取低估股票的稳定超额收益，在投资上称之为“α”；择时能力，即管理个股或者组合的风险暴露，称之为“β”。股指期货市场实现了投资中的“α”和“β”的分离，让衡量选股能力和择时能力出现的指标出现分离。

　　在加入股指期货的套保策略后，当投资者找出市场定价出现偏差的个股，无论何时均可买入，以等待市场纠错或者定价功能的回归，获取超额收益。在买入股票或者组合的同时，投资者可以根据股票组合与大盘指数之间的β值，对持有的现货头寸进行套保。根据市场走势的变化采取主动管理策略调整组合的β值。具体的做法是市场上行的时候降低β值，减轻组合与市场的关联度，使得现货在获取稳定超额收益的同时获取市场增值的收益；在市场下行的时候增加β值，使期货市场的保值收益大于现货市场的损失，实现资金保值。由于期货市场保值头寸具备灵活和方便特点，对于市场的非理性，投资者只需根据既定β策略调整期货合约头寸，而不需在现货市场频繁的进行买卖，由于β值的适时调整，择时能力在一定程度上优化了投资者选股能力，两者出现了相辅相成的良好局面。（天琪期货 张伟）