进入资本市场对于任何一家公司而言都有着极大的诱惑力，重庆水务集团股份有限公司(以下简称“重庆水务”)自然也不例外。这家此前曾传出多个借壳上市版本的公司，在2009年年底顺利通过IPO审核，并有望在今年上半年登陆上交所。然而，本报记者发现，这家在资本市场春风得意的公司似乎并不那么让人放心，它的上市之路疑点重重……

　　污水处理结算曝出天价

　　根据证监会公开披露的招股说明书，重庆水务为重庆市最大供排水一体化经营企业，实际控制人为重庆市国资委。总股本43亿元，国有独资的水务资产经营公司占85%；外资重庆苏渝实业公司占15%。污水处理是公司的主营业务。

　　然而，招股说明书中有关污水处理结算价却让很多人陷入了巨大的迷惑。

　　公司招股说明书披露，自2007年起公司一改之前政府核拨污水处理服务运营费用方式为政府采购污水处理服务方式，相关价格也由之前的1.6元/立方米变更为3.43元/立方米。

　　“3.43元/立方米的结算价格为目前国内一般市场价格的3倍以上。”一位业内资深人士如是告诉记者，当前我国的污水处理费招标价格一般在每立方米0.8-1元左右，而0.8元/立方米的价格在业界和很多地方政府公认为污水处理厂的运营盈亏线。该业内人士表示，即使考虑到折旧和建设成本，也不会高于2元/立方米，所以3.43元/立方米的价格令人难以置信。

　　据记者了解，目前污水处理费的中标价最低在0.5元/立方米左右，最高在1.7元/立方米左右。

　　与此同时，记者还发现，执行3.43元/立方米结算价格三年以来，重庆水务各项“指标”也发生了微妙变化。据招股说明书中的数据显示，公司污水处理业务占其主营业务收入的比例达67.93%，而污水处理业务的毛利润率高达68.50%，远远高于A股同行业上市公司51.11%的平均水平。由此可见，3.43元/立方米的结算价格对公司的业绩举足轻重。而重庆水务在招股说明书中也承认：2007年污水处理服务收入快速增长的主要原因为2007年1月1日以后本集团执行了新的污水处理结算方式，因此2007年污水处理收入增长幅度远超过污水处理量的增长。

　　“如果不是3.43元/立方米的结算价格，该公司的整体业绩不会如此之好， IPO申请也不一定能顺利通过。而如果这个结算价格今后不能保持的话，该公司的业绩今后将面临下滑的巨大风险。”业内人士分析指出，“如果这个风险一旦成为现实，该公司上市一年后的业绩有可能出现180度的大变脸。”

　　而对于结算价下调的风险，该公司的招股说明书也坦陈，公司上市后将面临着结算价调整的风险：估计第二期污水处理结算价格可能较首期污水处理结算价格降低约10%，预计第二个价格核定期(2011年-2013年)污水处理业务平均利润总额比2007年-2009年的预计平均利润总额可能减少约1638万元，降幅约2%；预计2011年污水处理业务利润总额比2009年度预计数可能减少16615万元，降幅约17%。

　　净资产利润率“超标”

　　3.43元/立方米的结算价格给重庆水务带来的不仅是亮丽的业绩，同时还有幸福的烦恼。因为按照目前的盈利状况，有着公共职能的重庆水务明显超标了。

　　根据《城市供水价格管理办法》的相关规定，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8%-10%，而主要靠政府投资的，企业净资产利润率不得高于6%。而重庆水务2009年上半年的净资产利润率就已经达到8.28%，即使扣除固定资产折旧的因素，该公司2009年全年的净资产利润率很可能达到16%左右。这显然大大超过了国家规定的红线。

　　而对于净资产利润率超标的问题，重庆水务的招股说明书中则解释如下：“国家计委和建设部制定《城市供水价格管理办法》规定‘供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8%-10%’。当前中国人民银行公布的重庆水务集团股份有限公司五年期以上长期贷款基准利率为7.83%，将本公司污水处理业务的投资回报设定为10%”；“参照原国家计委和建设部制定的《城市供水价格管理办法》(计价格[1998]1810号)，用于核定污水处理业务合理利润的标准为污水处理业务净资产利润率为10%，除非今后国家相关法律法规或行业政策另有规定”。

　　即便如此，公司的净资产利润率连续三年一直高居11%以上。其中，除了今年的净资产利润率可能达到16%外，2007年这项指标达到了11.84%，2008年则为11.09%。

　　记者查阅了武汉控股、洪城水业等多家同类企业的净资产收益情况，数据显示，这些企业近年的年化净资产利润率均在2%-5%左右，其中武汉控股最高值为2007年的4.02%，钱江水利最高值为2008年的4.85%，洪城水业的最高值则为2006年的6.23%……由此可见，相比较重庆水务而言，这些已经上市的同仁们并没有超越国家规定的红线。

　　目前，重庆水务已经通过了证监会的IPO审核，按照程序，不久就要启动路演、询价和申购之旅了，但它给投资者留下的却是云来雾去的疑团，至今没有解开。(记者于华鹏 况玉清)