电煤告急，煤价上涨使煤炭股再度受到关注，而明年通胀预期是导致煤炭行业估值水平提升的重要原因，同时整合的预期也将带来一定的投资机会 。电煤寒冬中“涨升”再响起，煤炭股尽享复苏盛宴

　　冬至刚过，在寒流的袭击下，全国的气温骤降。据悉，我国多省出现了电煤告急的情况,部分煤企或借机提价。此前，市场就预期明年的电煤合同价格将会上涨。目前，这种预期已悄然兑现。来自中国煤炭运销协会的消息称，已经敲定的电煤合同价格以稳定为主，略有上涨。业内人士表示，相关以合同煤为主的煤炭企业将受益本次涨价，2010年通胀预期是导致煤炭行业估值水平提升的重要原因。

　　电煤合同价格

　　涨价无悬念

　　有数据显示,12月14日-21日,全国电厂耗煤1962.42万吨,创下年内最高量。而直供电厂存煤天数进一步下降至9天,为年内最少天数。截至12月23日，2010年全国煤炭产运需衔接已初步汇总超过1.3亿吨，部分电煤合同已经敲定，合同价格稳中略有上涨。中国煤炭协会人士透露，截至12月25日，已经签约的电煤合同订单达1.9亿吨。据了解，每个地方涨价的幅度不同，即使是同一家煤企，对不同的客户，不同的矿区签订的合同价格也是不一样的，只能说整体的趋势是合同煤价格上涨了，但具体上涨程度难以一概而论。而分析人士则认为，近期内，电煤价格还会继续上涨。10%是一个合理的上涨幅度，虽然现在也有某些地区的合同价涨幅达到25%，但只是个别的，而且量都非常小，不具普遍性。

　　而对于煤炭供需出现相对紧张的局面，中煤协调查分析认为,主要有五个方面原因,首先是近期国家宏观经济企稳回升态势明显,煤炭需求出现大幅增长,发电、有色金属、水泥、钢铁、汽车等主要产品产量出现大幅增加;其二是今年南方来水偏低,水电出力大幅下降,火电需求增加;其三是季节性煤炭需求变化幅度加大,特别是近年来冬季用煤强度呈现逐年增加态势;其四是近期大风、大面积雾霾天气影响,造成煤炭转运量下降;其五是我国煤炭资源与经济发展呈逆向分布,煤炭铁路运输瓶颈问题依然存在。

　　“通胀”预期

　　再次点燃煤炭股

　　据天相投资统计分析，在过去的11个月当中，煤炭公司前十一个月整体上涨205%，超额收益已经超过110%。推动煤炭股行情上攻的力量也在不断轮转。年初煤炭板块跟随大盘完成估值修复之后，随即迎来“通胀”行情，市场普遍担忧世界性的货币滥发会带来货币贬值，尤其是大宗商品计价货币的美元的贬值，在投机需求的推动下，大量资本再次涌向大宗商品，从而带来煤价在未来将重回快速上升通道的预期。此后由于政府庞大的财政刺激计划，煤炭的重要下游如钢铁和水泥都呈现了超预期的需求，而产煤大省的限产政策也在一定程度上抑制了产能过剩的痛苦，对国内煤价构成支撑，需求复苏成为煤炭股上攻的新助力。8月份，煤炭股跟随大盘回调，但是紧接而来的油价和金价的破位上行，再次点燃了市场对煤炭股的“通胀”预期。

　　在不同煤种标的涨幅上，上涨幅度依次是无烟煤股票指数，焦煤股票指数、动力煤股票指数。尽管收益率有所差别，但各煤种依然保持同涨同跌的特点，显示出煤炭板块投资需考虑的核心变量仍是行业趋势。

　　就通胀对煤炭股的刺激作用而言，市场的主流观点较为一致，在预期通胀来临和通胀带来的大宗商品的牛市末期，煤炭股往往能战胜指数。煤炭股在2009年的行情基本就是通胀预期的产物。但是通胀预期对明年的煤价究竟还有多大的刺激作用？实际上，美元短期内仍有可能走强，但随着未来半年煤炭股推动力将更多的由通胀预期转移到对供需拉动煤价的关注上，通胀预期的短期落空不一定会利空煤炭板块。

　　浙商证券认为，通胀预期下估值水平仍有提升空间 M1增速是煤炭行业估值水平的显著先行指标，伴随着M1增长而产生的通胀预期是导致煤炭行业估值水平提升的重要原因。

　　估值优势和资源整合

　　带来投资机会

　　上周四，明显弱于大盘的煤炭股迸发出惊人的做多能量，国投新集等煤炭股冲击涨停板。对此有观点认为这是一个典型的自我纠正过程所释放出的做多能量，因为煤炭股在近期的涨升氛围极为乐观，只是由于近期大盘走势的疲软，多头不敢轻举妄动。但随着空头氛围的减弱，积蓄已久的做多能量终于在上周四迸发出来，从而产生了极强有力的涨升行情。

　　更为重要的是，目前煤炭股尚具有极强的估值优势。从估值情况看，按整体法并以今年前三季业绩除3乘4且剔除负值，煤炭开采业(二级行业)目前的市盈率为24.88倍，而全部A股为23.50倍，煤炭对A股的溢价为5.87%。在全部二级行业中，煤炭开采市盈率绝对值排名第8，对A股市盈率的溢价也排名第8，远低于大部分行业的水平，这就形成了一定的估值优势。与此同时，相关数据表明，按其2010年的业绩增长预测，未来仍有一定的估值空间。与此同时，煤炭股还有一定的题材溢价预期，不仅仅是产品价格上涨的预期，而且还在于整合的预期，如注入优质资产的整体上市等题材。

　　浙商证券表示，2010年宽松的货币政策将继续实行，通胀预期将逐步得到强化，2010年煤炭行业可看高到25倍-30倍的市盈率水平。关注二、三季度投资机遇，投资建议为买入。在通胀预期、需求旺盛和供给增量较小等多重因素的推动下，2010年二、三季度将是投资煤炭行业的最佳时段。

　　从“量”、“价”驱动因素角度分析，重点推荐拥有优质煤炭资源(价格弹性高)和产能大规模增长空间的企业，第一类：价格弹性较大的冶金煤公司，如西山煤电、潞安环能、平煤股份;第二类：持续受益于动力煤价格并轨的企业，如中国神华、中煤能源;第三类：具有强烈资产注入预期的公司，如国阳新能、大同煤业、开滦股份。  （张颖）