模式的选择

　　对于企业是选择“A+H”还是H股(或红筹股)转回A股的方式，银河证券首席经济学家左小蕾倾向于认为“A+H方式做IPO第一例比较合适一些。”

　　2004年9月初，交通银行确认在香港和内地同时上市，被称为“A+H”股上市模式。当时如果成功实施，将成为内地首家实施“A＋H”上市方案的企业，亦将成为内地企业“A＋H”上市方案的试点。

　　但是，交行“A+H”上市方案公布后，在内地市场引起强烈反应，内地银行股齐齐下跌。投资者普遍担心，像交行这样的大盘股若以和香港市场相同的价格在A股发行，将拖累国内银行股乃至大盘。

　　在当时，这样的担心并非没有道理。广发证券高级分析师黄端军对本刊记者表示，以往内地公司多选择先在H股首发，继而在A股上市，其A股股价往往高于H股股价。“A＋H”方式等于是A股和H股的变相接轨，这会使A股市场进行整体下跌来迎合H股，会对有H股的A股板块造成不良影响，从而使A股短期内很快见底，部分投资者的损失会很惨重。

　　基于这样的担心，从最初上报的只发H股到“A＋H”同时发行，再从“A＋H”急变回归到只发H股，不到一年的时间里面，交行体味着不同命运的变迁，最终还是决定只在香港上市。

　　按照左小蕾给本刊的分析，即便是现在股改后的内地股市已经日趋稳定，交通银行“A+H”计划的前景也并非那么乐观。由于“A+H”的形式可能会摊薄外资股东利益，交行目前仍未确定将以何种形式回归A股，“目前我们也在考虑几种方案，CDR(中国存托凭证)是其中方案之一。”交通银行行长张建国日前对媒体表示。

　　中国存托凭证，是指在中国境内证券市场流通、代表境外有价证券的一种可转让投资凭证，通常由境内一家商业银行担任存托银行，并负责在境内A股市场发行，供国内投资者买卖。其相应的境外公司的基础股票则存托于存托银行指定的托管银行。每一份CDR代表境外发行公司若干股基础股票，基础股票与发行公司在境外证券市场流通的普通股属同一类股票并同股同权。

　　然而有分析师指出，由于交行第一大外资股东汇丰一直以来增持意愿强烈，交行发行CDR恐怕在近期内难以成行。“CDR应该不会成为其他H股‘海归’的效仿模式。”中证投资分析师张志民对本刊记者说。

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