考虑到一系列政策的救市意味，回购办法也带有“长治和近安”的双重考虑。但是，在“后股权分置时代”，出台的政策必须符合改革的方向

　　眼下，华尔街就在掀起一场回购股票的热潮。4月和5月间，IBM、诺基亚和摩托罗拉相继宣布了公司在未来回购数十亿美元股票的计划。更大手笔的是花旗，董事会已批准再回购150亿美元的集团股份。

　　华尔街的演出看来也将在中国市场翻版。6月6日，中国证监会开始公开征求《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》(下称《回购办法》)的修改意见。

　　然而，这个本应是有关资本市场长治久安的政策，却打着“低调救市”的烙印出场。不管是“八大利好”还是“五大原因”，当投资者在追问股市暴涨理由的时候，一个更重大的命题在考验监管者——后股权分置时代股市的政策取向。

　　回购政策低调救市？

　　如果不是周三的暴涨，《回购办法》可能不会那么快淡出证券市场的聚光灯。

　　6月6日11时03分，上证指数跌至998.22，千点魔咒终于成真。当晚，《回购办法》征求意见稿就挂上了证监会网站。

　　6月7日，与《回购办法》一起见诸媒体的是“中国证监会正式批准设立工银瑞信基金管理公司，这是首家由中国工商银行联合境内外机构发起设立的基金管理机构”。同时，包括“告诫基金不要砸盘、扩大入市资金，股息税税收优惠，成立投资者保护基金”等诸多利好在市场流传。

　　6月8日，上证指数暴涨84.64点，涨幅达8.21%，成交量两市相加317亿元。当日，投资者最关注的信息是“央行、证监会联手救券商”。

　　一般来说，股票回购可以实现上市公司和股东的“双赢”。股权分置问题的破题使股份回购这一成熟市场常见的公司行为在中国的推广具备了可行性。

　　“办法进步很大，没有把行政审批当做前提条件。这也是提振市场信心的一种方式。”光大证券并购部总经理高建明认为。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟对《证券市场周刊》表示：“证监会寄希望于场内的主要利益相关者拯救股市，而目前证监会能够动用的力量只有上市公司和基金。证监会希望上市公司挺身而出，像“9·11”以后美国上市公司一样，同时希望基金协同作战。上市公司股份回购因此被提出。”

　　回购的难点

　　但是，股份回购真的能熨平股市的大起大落吗？真的能提振市场信心吗？

　　目前，中国《公司法》规定，“股份回购只能是购回并注销公司发行在外股份的行为”。回购股份必须10日内注销是《回购办法》能否有效实施最大的障碍，如果这样，上市公司不可能有回购股份的动力。

　　清华同方副总、董事会秘书孙岷提出了自己的疑虑，“回购之后多久必须注销？不能流通吗？回购还必须向债权人通报，这比较麻烦。”

　　兰州铝业(600029)被刚刚出炉的申银万国报告认为是股份回购热门公司。公司3月初的股价是5.20元时，一季度的盈利能力是0.03元/股，每股净资产是5.137元，到了6月6日市价是3.66元/股。《证券市场周刊》致电兰州铝业董秘钦义发，他的回答可能代表了相当一批上市公司的心态。他说：“我们为什么要为市场下跌埋单？我们如果要回购1亿股，需要4亿元。有这样一笔钱，我们的自备电厂都建好了，这样能盈利多少？把有限的资金投入生产经营，才是对投资者、对股东负责。”

　　此外，《回购办法》明确表示，“上市公司在回购股份期间不得发行新股”。

　　钟伟表示，经过这么长时间艰苦作战以后，上市公司中有实力回购股份的不多。另外，上市公司到资本市场来，本来就是为了融资，尤其是中国公司，资金压力很大，让他们回购流通股显然与其融资的初衷相悖。

　　高建明也认为，《回购办法》要真正执行，必须与再融资政策结合起来。再融资政策必须市场化，上市公司才有动力回购股份，回购股份才能起到应有的作用。但这与上市公司圈钱似乎又是一个悖论。

　　但这都是从善意的角度考虑的。

　　美国《财富》杂志的一篇文章说，尽管回购股票一般被普通投资者理解为公司决策层发出的积极信号，但仍需一一甄别。从过去的经验来看，上市企业回购股票的出发点大致有五个：一是当做在资本市场进行反收购的常用武器；二是通过变向提升股票价值来巩固投资者信心并活跃市场气氛；三是把股票回购作为一种投资机会，以取得收益最大化；四是作为股票分红的替代方式，可以帮助股东减少缴税额度；五是出于收缩战线的考虑，将流动的普通股回收之后作为“库存股票”。

　　另外，即使一些上市公司公布了回购股票的计划，也未必真的“照方抓药”，甚至有操纵股价的嫌疑，这就会给那些盲动的投资者带来极大风险。

　　对此，高建明表示，这是监管要做的事，监管层就是要把库存股被滥用的机会降至最低。

　　政策取向两难

　　“开弓没有回头箭”，证监会主席尚福林如此表达对股权分置改革的决心。

　　目前证券市场的头等大事当然是股权分置，“改革的方向是正确的”，这是多数专家学者、业内人士的共识。既如此，随后出台的任何政策都应该是促进股权分置改革的，与之配套的。

　　“上市公司回购股份是与股权分置改革冲突的。解决股权分置的问题是要减少非流通股，而上市公司回购股份则减少了流通股，反而增加了非流通股的比例。”钟伟对《证券市场周刊》如此评述。

　　燕京华侨大学校长华生认为回购可以参照国际成熟经验。他表示，《回购办法》出台增加了买方力量，对稳定市场有好处。但是，目前正在进行股权分置改革，推出这样的措施要谨慎，因为这会增加股权分置改革的复杂性。

　　北京邦和财富研究所所长韩志国说，在没有完全解决股权分置之前，出台这样的措施要慎之又慎。如果要缩股的话，应该回购非流通股股份。

　　其实不光是股份回购，近期盛传的一系列救市政策都面临这样的问题，比如取消为券商注资。

　　对于后股权分置时代的政策取向，钟伟表示，证监会在各方条件约束的情况下强推股权分置改革，是没有办法的事。不管微观层面的试点成败如何，都不能改变宏观层面制度转换时期预期的混乱。(陈玉洁)

　　来源：《证券市场周刊》