中新网4月25日电 UBS(亚洲)董事总经理、中国研究联席主管张化桥在最新一期《财经》杂志上载文指出，近几年，国内“宏观形势一派大好”，可是股市却屡创新低。在怒骂别有用心之人“唱空”之余，难道不应好好反思一下个中原因么？其实，即使在经济高速增长的年份，中国很多企业也不赚钱，股市在这样的境况下怎么会有好的表现？
举几个例子：国内同行们经常热衷于说国内某银行在世界上按资产排名多少位，可是全中国所有银行的利润仅略高于汇丰银行一家的利润；中国啤酒销售量世界第一，可全行业的利润只相当于一家世界中型啤酒厂的利润。中国有数百家上市公司的利润只是几百万或几千万元，这还不考虑其账目不实的问题。
过去十余年，外国基金经理经常问中国H股的分析员：为什么中国的宏观与微观不吻合？他们的解释无非是“GDP含有水分”，或者是“H股不代表中国全貌”。可是，A股有1300家公司，难道还不具有代表性吗？我的看法是：除了少数行业，在中国经商，基本上已不像许多人想像的那样具有成本优势，而且这种状况还将进一步恶化。
中国的劳动力看似低廉，但跟产出比较就不那么便宜了。而且20年来，工资的增长速度远高于物价指数和劳动生产率的提高。在1989年，普通干部和工人的月工资大致在40元-60元；但今天这个数字在1500元以上，还不考虑住房公积金等等。
当然，以前工资基数低是一个因素，但国有企业所有者缺位也是一个重要原因。企业领导不想得罪职工，就容易多发点钱，反正也不需自己掏腰包；何况“水涨船高”，自己也可以得益。近20年来，企管人员的水平提高了一点，而福利和派头方面已向西方看齐；同时，公务员和国有企业无节制地涨工资，也带动了私有部门的薪酬和福利。数字并不是其中的关键，重要的是它有否与业绩挂钩；与其利润相比，这个工资、福利水平显然过高。
在中国经商的成本越来越高，政府部门同样难辞其咎。监管部门众多，朝令夕改，苛捐杂税，以及官员寻租已经到了十分危险的地步。
振兴股市的惟一办法，是提高企业的盈利和核心竞争力，而创造或保持中国的低成本优势是关键。这不能急躁，要滴水穿石。浮躁的人们鼓动政府救市，可是把股市抬高以后，如果没有高盈利(也就是说没有低成本)来支持，股市也会垮下来的。
在过去十多年，股市的参与者，从政府到股民和券商，都犯了很多错误。换言之，中国股市经历了一场浩劫。当然，反思和改革十分重要。可是，如果我们纠缠于股权分置，而不致力于其他更为根本性的改革，股市就没有未来。股权分置是个死结，窃以为没有办法切实解决。
