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　　如果将收紧QFII作为一种警讯，那么这个“黄色信号灯”可能让部分热钱止步，但也可能刺激热钱更大规模涌入。

　　国际先驱导报记者章格灏报道在过去5个月内，国家外汇管理局对QFII(合格境外机构投资者)投资额度审批几乎处于停滞状态。包括渣打银行在内的10家QFII正翘首以待，等候批准入市。

　　收缩原因不止是汇率

　　“原因大致是阻止大量外来资本在人民币上的‘赌博’。现在‘赌’人民币升值的人越来越多。国际游资把眼睛都盯在这个上面。”天辅私募基金经理赵阳的观点。这和外管局、证监会对“冻结”QFII的解释基本一致：人民币面临升值压力。

　　和讯公司金融产品总监鲍向东、民生人寿资金运用部李正红博士借《国际先驱导报》发表分析：弄清外管局近期收紧审批力度的原因，要看收紧是出于主动还是被动。

　　如果是主动，则可能是基于人民币升值的考虑，今年投资、信贷、物价等经济金融运行指标居高不下，过热迹象开始显现，央行虽两次提高存款准备金率，但效果并不明显。在货币政策紧缩策略既定的情况下，未来不排除升息的可能。一旦升息，将与西方国家的利差继续加大，国际游资的套利将不可避免，其规模亦较难控制，人民币升值的压力将更大。

　　若是被动，可能是因为QFII认为国内市场在持续上涨后成本已升高，此时进入存在较大风险而放缓申请审批，今年以来中国股市成为涨幅最大的市场，成本和风险都在积聚。“由于QFII在前期的投资获利颇丰，又有人民币升值的预期，增加投资额的欲望十分强烈，所以从整体看，外管局主动收缩的因素更大些。”李正红说。

　　中国银行国际金融研究所的谭雅玲则认为，QFII审批收紧是在一个大背景下发生的，“我国经济发展和金融改革不配套、不完善；经济或金融都处于敏感脆弱阶段，(改革中)综合性的战略策划显得不足，因此我们的对策显得‘被动’，来一个挡一个，缺乏通盘考虑。近期QFII审批的动向与人民币预期风险有关，但这不是人民币本身的问题，而的确是包括银行改革、投资失衡、贸易不确定等风险因素的考虑”。

　　17:300的象征意义

　　目前已获批QFII总投资额度为17亿美元，较通过其他途径进入国内的国际游资量小得多。据专家估计，目前进入中国国内的游资量为300亿美元左右。“QFII导致的资本流入对于人民币升值造成的压力其实不大，目前已有的和待审批QFII的资金总量相对于外汇储备和外资直接投资额，其比例非常小，因此暂缓审批对于缓解人民币升值压力的象征意义大于实际意义，管理当局的目的只是要向外界传递一种信号。”鲍向东说。

　　如果将收紧QFII作为一种警讯，那么这个“黄色信号灯”可能让部分热钱止步，但也可能刺激热钱更大规模涌入，因为信号使热钱操作者们意识到热钱已经开始产生作用。“暂缓审批对于缓解人民币升值压力的象征意义可能更大，但其作用可能适得其反。这样可能向投资者传递出管理当局自身已承认有升值的压力，从而诱导游资的进入，另外限制了合规外资的进入，热钱可能通过其他非法途径涌入。”李正红如是说道。

　　放宽的理由和迹象

　　关于QFII的前景，李正红认为，“我国股市资金推动型的基本特征并没有改变，从这个角度来说，QFII额度应越多越好。这样可推动股市良性运转，甚至也可以为社保基金入市创造更好的收益”。

　　既然收紧审批对缓解人民币升值作用有限，同时要发挥QFII的积极作用，就必须适度地发展QFII。目前，中国急需完善现行外汇监控机制，进行汇率方面的改革，适当扩大汇率浮动范围，并考虑通过更多其他途径解决外汇过多的问题，缓解人民币升值压力。

　　近期的“冻结”，是否意味着QFII制度本身在根据政策目标而静悄悄地“进化”呢？根据目前的公开信息，证监会等有关方面对QFII的审批、监管等措施没有任何调整。“不过，对比近日海关总署公布的第一季度对外贸易逆差数字，审批似乎有放宽的迹象。”鲍向东对于QFII申请者的前景显得比较乐观。