QFII观点 在不确定中决策

　　而QFII在过去1年的投资观点的变迁，恐怕也是市场相当感兴趣的。本期《基金周刊》辑录某大型QFII过去1年的逐月观点变化(部分)，给大家一个直观的印象，QFII是如何思考以及操作的。

　　2008年1月：

　　1月份全球股市同时出现恐慌性抛售，中国成为表现最差市场之一。沪深300指数较上月跌14.2%，主要由于中国是去年表现最佳市场之一，而近期投资者却纷纷将过去有出色表现的市场、行业和公司获利回吐，之前表现出色的投资都因为获利盘涌现而回落。

　　我们将这次下跌视作入市机会。预料短期内中国股市的表现仍会有所反复，因为投资者仍须消化美国最终陷入衰退，以及恶劣天气导致中国经济增长可能较预期疲弱和第一季消费物价指数上升的因素。本基金继续着眼于内需增长概念股。

　　2008年3月：

　　A股市场于3月份遭大幅抛售，深沪300指数按月下跌19%，反映市场持续受制于国内通胀压力沉重及增长前景放缓的忧虑。2月份的消费物价指数高企令冒险意欲大减，投资者纷纷增持现金。中国的实质经济势头大致上仍然良好，业绩期内亦未见有太多令人意外的负面消息。

　　环球金融市场持续波动，美联储出手救助陷入危机的贝尔斯登投资银行，令出现灾难性系统风险的机会减低，但环球市况仍处于紧张状态。尽管如此，国内企业估值已变得更吸引，预料政府仍会维持其弹性紧缩政策，但针对通胀压力而施行较强硬政策的可能性，应会于次季减轻。我们相信中国会在有需要时采取正确部署提振内部增长复苏。对于愿意采取长线观点的投资者而言，目前的环境尚算平稳。

　　2008年5月：

　　中国股市5月份出现调整，有关通胀及货币压力的隐忧加剧。中国4月份消费物价指数涨幅仍高达8.5%，而5月份全国农产品价格指数与4月份相比则显著下跌约3%。企业方面，消费开支主导企业因为地震冲击而看淡短期前景，而期待已久的内地电讯业重组亦终于出台。另外，近期政府就若干产品的价格控制发出指引，令人关注政策风险可能加剧。

　　油价的影响乃属未知之数，但初步迹象显示，亚洲国家政府已开始削减补贴，而作为全球最大耗油国的美国，需求亦见下降。凭借雄厚财政状况，加上对石油入口倚赖不多，中国应具备有利条件，能够应付油价压力。我们维持有关中国消费物价指数可望降温的看法，继续看好在各自市场中拥有强大议价能力的龙头企业。

　　2008年7月：

　　7月份，中国A股市场跟随油价及美国金融体系消息层出不穷而表现反复。尽管中国政府的货币政策有放宽之势。一如所料，中国2008上半年经济数据显示6月份消费物价指数压力有所放缓，第二季国内生产总值增长减慢(但仍然良好)，主要受到出口增长显著放缓推动。不过，生产物价指数仍然高企，出口商及制造商毛利受压的隐忧挥之不去。油价虽见回落，整体股市气氛仍然低迷，。

　　油价回落应可舒缓通胀风险，但原因却是环球增长数据令人失望，以致利好作用未能达到之前的预期。尤其是面对深陷困境中的发达欧洲等地区，出口企业的盈利预期更将继续面临下调压力。我们继续看好行业内具领导地位及有整合能力的企业，以及在其所属市场和行业中拥有强大定价能力的主要公司。

　　2008年11月：

　　环球股市在11月份延续反复市况，中国政府推出价值6000亿美元的刺激方案及幅度大过预期的减息，以应付疲弱程度超出预期的经济形势，支持A股月内反弹，沪深300指数按月上涨近10%。11月的采购经理指数反映订单数量急跌，以及商家正降低库存，这些都显示2008年第四季中国的工业产值增长将趋疲弱。不过可能上述情况有所夸大。由于本基金采取较防守性的部署，因此月内表现略逊于基准指数。

　　金融机构持续的减债潮，将继续对环球股市产生无法预料的影响。但各国政府纷纷出手，对私有资产及债务进行直接或间接的购买和担保，应能继续为巨压下的市场提供舒缓。我们预计，未来数月中国政府将公布关于刺激方案的更多细节，并有可能继续减息以重塑市场信心。我们保持核心类别策略，并偏好资产负债表健全、盈利和现金流前景明朗的股票。我们认为这能提供当前环境下最佳的风险与回报平衡效益。

　　综观上述各月的观点，可以发现，QFII在面对去年急剧变化的市场时也有很多国内基金面临的挑战，同样，也无法做到步步领先。

　　无论是数据还是结果都表，QFII也是普通的机构投资者，他们或许更有理念，也有更长期投资的经验和客户资金，但终究他们是凡人。或者，这市场从来就不存在神仙。　(记者 弘文)