QFII，具备境内直接投资资格的海外机构，长期处在市场的关注焦点之中。关于QFII的传说有很多，比如，传说他们能够先于其他人一步获取投资信息；比如，他们有其他投资者不具备的投资能力；比如，他们的盈利丰厚，甚至传说他们对市场有绝对的影响力。

　　上证报《基金周刊》累积近一年的资料推出专题报道，为读者揭秘。QFII是怎样的一群投资者，他们在过去一年熊市里战果如何。他们的投资判断怎样，他们在过去一年中的投资得失和成败。

　　QFII业绩 上涨快，下跌也快

　　QFII基金的业绩神话曾经让很多人感到倾心。在上一轮大牛市中，部分QFII机构曾经创下2年近500%的收益水平。而在当时，QFII基金的平均收益，大幅超过国内基金也是家常便饭。由此，QFII甚至成为很多投资者心目中有神奇投资能力的人，他们的持股一度成为市场追逐的话题。而QFII经常出没的诸如北京、上海等地的席位动向，也一度成为市场炒作行情的借口。

　　那么在过去一年多的熊市行情中，QFII基金的表现究竟如何呢？

　　根据公布汤森路透最新公布的部分QFII基金业绩显示，QFII整体在过去一年中，并没有取得特别超人的业绩，如果说有什么特点的话，那就是QFII基金的整体亏损甚至要高于内地的股票型基金、积极配置型基金的平均水平。而更接近指数的跌幅。

　　根据汤森路透截至1月份的统计，5只有确定业绩数据的主动型QFII基金在过去1年中获得收益大概是-56.11%。这个水平远远大于国内各品种的基金。同样的统计是，中国股票(内地)基金的平均亏损为-45%，进取混合型基金为-41.01%。灵活混合型为-40.86%。

　　具体来说，日兴黄河系列基金的亏损幅度为59%(截至2009年1月30日)；APS中国股票基金、摩根斯丹利中国A股基金、荷银中国A股基金的亏损幅度为50%~56%之间(截至日期2008年末)。与同期的中国股票基金1年期业绩相比，整体排名在后1/3的位置。

　　而尤其让人印象深刻的是，上述部分基金在牛市中表现良好。其中包括，日兴黄河、摩根斯丹利中国A股基金等都有过在牛市中辉煌业绩。这似乎表明QFII基金更擅长在上涨的市道中有所表现。

　　同样可以作为上述观点的例证的是，在1月份的上扬行情中，QFII则再度胜出，根据汤森路透理柏的公布数据，QFII中国A股基金1月份整体的平均业绩增长达到7.62%，又一次领先国内股票基金。

　　显然，QFII基金的业绩在上升市道中明显有利，而调整环境中则不占便宜。

　　QFII投资策略 稳定高仓位

　　那么上述情况和QFII基金的投资风格有关系么？

　　答案是有。

　　来自《上海证券报》和理柏中国共同推出的QFII投资月报显示，QFII的上述业绩特征，与其资产配置上的风格有着密切关联。而恰恰是后者，直接导致了QFII基金净值的涨得快，跌得也快的特点。

　　根据QFII投资月报的统计数据显示，QFII基金在2008年中，仓位最低的时候为73%左右，最高仓位为87.09%。平均水平在80%以上。整体的股票仓位远远高于内地基金。根据计算，内地基金在4季度季报时，已经普遍降至历史的最低位，70%以下。

　　以同类基金、同时期的数据相比，QFII基金的股票仓位要比内地基金高5~10个百分点左右。

　　另外，QFII基金中有相当部分奉行“淡化选时”的高仓位策略。比如日兴黄河基金的平均仓位长期保持在95%左右。摩根大通先驱基金的股票仓位也长期在93.5%左右。他们这种稳定的持股风格在熊市中始终没有发生过变化。

　　而整体的股票仓位就是，QFII基金在进入中国市场近5年中，业绩表现特征的最大原因。上述做法，从短期看，似乎加大了业绩波动(对于持有人来说，增加了投资过程中的痛苦)，但是，从长期看，似乎则是有较高的累计收益。

　　一个突出例子是，目前QFII基金相当部分仍然有着相对不错的累计净值就可以看出。

　　当然，QFII整体也受到了市场的影响。在面对百年一度的金融海啸的时候，QFII的仓位依然发生了不小的变化。从历史数据可以看出，尽管QFII的整体仓位似乎没有内地基金波动得那么厉害，但是过去一年的增减仓数据的频繁，已经远远超过其历史运作的水平了。

　　来自QFII投资月报的显示，过去12个月中，QFII基金的仓位波动整体还是比较明显、甚至是相当大的。　

　　这12个月里，重点减仓的月份远远超过加仓的月份。这也是其股票仓位在1年内剧烈下降超过10%的原因，(当然，考虑到统计口径的关系，上述统计数据可能有一定偏差)

　　其中，QFII机构大幅减仓的月份有去年10月(QFII平均减仓5.47个百分点)、去年3月份、去年9月份、去年8月份等。

　　而出现加仓的月份则主要是，去年4月份，去年11月份和12月份。总体看，QFII增减仓的动因和市场表现有相当密切的关系。而去年9、10月份，全球金融海啸危机最甚的时候，对QFII的投资风格也产生了一定的动摇。

　　不过，总体看，QFII的投资风格和理念还是相对稳定的。而且行业导向、和选股标准也都保持着相对稳定的偏好。总体看，QFII偏好国家支柱产业、稳定行业、景气向上的行业。在这些行业中，除了少数基金偏好中小盘或题材类股票外。大部分QFII的主要持仓组合都是大型龙头企业。在持股上和基金的交叉重仓股有相当明显的重合。