主持人：宋教授您好，您也注意到了，在降息之后市场并没有做出积极的响应，反而出现相反的走向，您会如何做这个分析？

　　宋逢明：从金融经济学的理论，特别是从所谓的基本定价模型来看，货币政策对于资产价格的作用不是直接的。实际意义上，金融资产的价格，比如说股票的价格是由什么决定的呢？最主要是根据投资者的预期来决定的，因为虽然各国放松了银根，但由于投资者对于未来的预期还是不好或者有更大的恐惧，市场还是会下跌的。

　　主持人：此前我们看到美联储降息，包括央行降息、韩国降息的时候，市场都做出了积极的反应，同样是降息的政策，但市场的走向却截然相反，为什么？

　　宋逢明：并不完全，降息有时候市场做出正面反应，有时候没有反应，有时候反而朝下跌，无论是央行还是美联储都是一样。这不像调印花税，印花税一调交易成本直接变化，市场反应非常积极，但是货币政策还是比较柔性的。一般人有个误解，他认为货币政策对资产价格产生直接影响，实际不是这样。

　　主持人在与嘉宾交流

　　主持人：大家看到各国在采取降息的做法，在本质上还是希望刺激经济在未来有一个好的发展，市场却做出截然相反的反应，市场并不认为这样的降息能够直接引领经济走出低谷？

　　宋逢明：各国中央银行降息最重要的是让银行系统向实体经济释放流动性，因为生怕流动性的紧张使金融危机向实体经济传递和扩散。向实体经济释放流动性，使得实体经济得到必须的资金进行正常的运转，但提升股市的信心需要有一段时间。

　　主持人：光靠降息不行？

　　宋逢明：光靠降息这一招不行。

　　主持人：我们看到欧洲央行行长特里谢表示，在未来不排除继续降息的可能，是希望市场继续对未来充满信心？

　　宋逢明：提升市场的信心，这一点非常重要。但是如果市场的人气已经散了，要把市场信心提升起来需要一个过程。

　　主持人：稍后继续和宋逢明教授进行讨论。

　　主持人：李庆庆你好。

　　李庆庆：马洪涛你好。

　　主持人：昨天欧洲央行、英国以及瑞士、丹麦的央行纷纷宣布降息，其中英国央行出人意料降低了150个基点，远远高于大家预测的水平，根据你了解的信息，为什么英国降息幅度这么大？

　　李庆庆：就像你刚才所说英国央行突然宣布降息1.5%，出乎所有人意料。在昨天上午宣布降息前一个小时，我们采访了一个经济学家，我们问他可能会降息多少，他说英国央行一向比较保守，他认为可能是0.5个百分点，最多不会超过1个百分点，结果降息1.5%。那么这样一个降息程度本身说明英国经济状况有多么糟糕，因为在这个礼拜英国公布了一系列经济数据，都说明英国的经济状况不容乐观。10月份房价下降2.2%，使得房价累计比去年下降13.7%。作为英国经济支柱产业服务业，占GDP60%的服务业，10月份进一步萎缩，已经连续6个月萎缩，达到1996年以来最低水平。据英国国家统计部门的报告说，英国制造业到9月份已经连续7个月下降，9月份下降0.8%，产量比去年同期下降了2.3%，是2003年5月以来下降最快的一个时期。另外车的销售量也是经济的重要指标，英国新车销售量10月比去年同期下降23%，这是17年以来下降最快的。宝马设在牛津附近的工厂已经宣布12月份将关门停业，另外Mini Cooper的销售量比去年同期下降40%。另外设在牛津等主要的汽车制造厂宣布，原来圣诞节假期是两周，都将延长到四周。还有一个数据比较有意思，英国人比较喜欢喝啤酒，由于金融风暴的袭击，最近英国啤酒的销售量也下降了8%，这本身说明英国经济状况是相当不乐观。英国各方的反映是这样的，首先都欢迎英格兰银行采取大胆举动，刺激经济的发展。同时呼吁，英国零售银行能够把央行降低基准利率的实惠传递到普通消费者的手中。因为上个礼拜英国第二大房贷提供者艾比不仅没有降低其贷款利率，反而把贷款利率提高了0.5个百分点，央行在降息，但零售银行还在加息，对普通消费者来说日子越来越难过。无论是政府还是各个党派，还是各个机构，都在呼吁银行能够把降息实惠传递给普通消费者。

　　主持人：面对这样一个经济形势只是降1个点或者0.5个点，不足以达到提升信心的效果。我们还看到这样一个消息，昨天欧洲央行主席特里谢宣布降息之后，还表示不排除进一步降息的可能，这是否意味着欧洲央行对金融风暴冲击之下的欧洲经济的走向还是抱有不太乐观的态度？

　　李庆庆：在刚刚我们的片子当中也已经看到IMF国际货币基金组织对于欧元区经济不太乐观的预计。欧洲央行这次降息的幅度和速度可以说是整个发达国家当中最为迟缓的一个，英格兰央行昨天突然宣布降息1.5%，英国主导利率是在1999年欧元区诞生以后第一次低于欧元区，因此我们可以看到法国CAC40指数和德国的DAX指数，昨天分别下跌6%以上，这也可以看出投资者对欧洲央行降息幅度不够大比较失望的情绪。另外我们看看欧元区一个主要的经济发动机德国的数据，德国9月份工业订货量下降8%，以出口订货下降速度最快，这说明欧元区经济状况不容乐观。在今年第二季度以来，欧元区已经出现环比负增长，预计今年后两个季度，负增长幅度可能更大。此外欧元区三大经济引擎，无论是投资、消费还是出口都全面疲软，欧盟委员会预计欧元区明年增长率只有0.1%，但是国际货币基金组织认为应该是负的0.5%。

　　主持人：谢谢庆庆。单靠降息能不能解决现在存在的问题，还需要我们进一步观察。非常感谢庆庆从欧洲给我们发回的报道和分析。

　　主持人：我们都注意到现在很多专家都在说美国和欧洲的衰退恐怕是不可避免的，但是我们今天也听到一个消息，2004年诺贝尔经济学奖爱德华.普雷斯克特，在他看来，美国经济并不会陷入衰退，您怎么理解他的判断，您本人的观点是什么？

　　宋逢明：这次问题是在金融领域爆发的，是金融危机，问题是金融危机如何向实体经济传播、扩散的问题。因为在美国由次贷危机引发的金融危机爆发之前，实际上美国经济的基本面并没有呈现非常差的情况。这里面我特别要提醒一个概念，什么概念呢？就是流动性的概念。流动性包括在银行系统内的流动性和实体经济的流动性。实际金融危机真正的爆发点是什么呢？真正的爆发点是流动性危机，对银行来讲，如果发生挤兑，银行就要被挤倒。对于实体经济来讲，对于企业来讲，资金链一旦断裂，即使原来的生产能力、技术水平、市场份额都是很好的情况下，企业也会破产。所以在现在的情况下面，各国政府这种救市的政策实际上是用货币政策和财政政策来注入流动性，向银行系统注入流动性，然后银行向实体经济释放流动性，避免实体经济也出现流动性的危机。这种注入流动性、释放流动性的措施是止血的措施，如果能够见效，随之而来可能需要进行比较大的经济结构调整。我个人认为，美国和欧洲各国的政府他们现在采取了救市措施还是相当及时的，方向也是正确的。如果见效的话，随之而来后面进行正确的经济结构的调整，还是有可能避免长期的经济衰退和萧条。

　　主持人：您可以理解普雷斯克特做这个判断的依据。