人民币升值预期明显下降 热钱短期难回流

　　人民币升值预期向来是短期国际资本(所谓“热钱”)流入我国的主要原因之一。5月份以来人民币升值预期明显下降，并导致5、6月份明显的热钱外流，而由于目前升值预期仍处于低位，预计短期内仍难以见到热钱回流。

　　在我国，对“热钱”规模的测算一般简化为“新增外汇占款-贸易顺差-FDI(实际利用外资额)”。经验显示，人民币升值预期与“热钱”流入的变动呈明显的正相关。例如，2008年下半年，随着国际金融危机的蔓延，NDF市场上的人民币汇率预期由升值转为贬值，相应地，国际“热钱”在期间呈现外流态势。09年10月到今年4月，NDF市场1年美元/人民币报价显示的人民币升值预期涨至3%左右，国际“热钱”也连续数月流入我国。

　　而今年5月份，受欧债危机扩大、美元升值、欧元大幅贬值影响，人民币升值预期骤跌至2%以下。在贸易顺差、FDI继续上涨的同时，新增外汇占款却大幅下降，当月“新增外汇占款-贸易顺差-FDI”也由4月份的逾2000亿元逆转为负的500多亿，显示热钱流出迹象明显。

　　进入6月份，美元走出一波明显的下跌行情，但由于今年以来人民币对欧元大幅升值已使实际有效汇率显著升值，同时中国经济在一季度达到高峰后有放缓迹象，物价上涨的压力也有缓解趋势，加上关于全球经济二次探底的担忧加深，市场上对人民币升值的预期并没有出现大的波动。6月21日汇改正式重启后，尽管升值预期一度抬头，但市场普遍认为本次汇改的主要目的是增加人民币汇率弹性而并非对美元单向大幅升值，升值预期旋即回落。从全月表现来看，当月份升值预期在5月份基础上继续下行。与之相对应，当月“新增外汇占款-贸易顺差-FDI”降至负的1000多亿，显示热钱流出规模扩大。

　　7月份以来，伴随人民币对美元中间价的走稳，美元/人民币NDF报价也逐步走高。7月21日，美元对人民币中间价为6.7802，1年期美元/人民币NDF报价为6.6986，反映市场预期一年后人民币对美元升值幅度仅为1.2%。有观察人士指出，经过一个多月的下跌，美元反弹走强的概率也在增加，因此人民币升值预期更加不会大幅上升。升值预期保持低落，预示短期内热钱将难以回流。

　　另外需要说明的是，热钱流入的另一大驱动力是我国经济高速发展过程中资产价格的大幅上涨。4月份以来房地产市场、股市持续萎靡不振，已经导致部分短期资本选择了撤出。而上半年和6月份的数据显示，我国经济增速已经出现明显放缓势头，与此同时，国家房地产行业等调控政策仍在继续落实。在看不清未来投资前景的情况下，预计短期内资产价格因素也很难对热钱流入产生足够的吸引力。（记者 葛春晖 ）