避免复杂利益关系

　　好耶被保留

　　对于分众旗下好耶资产，曹国伟表示，虽然好耶与新浪原本的广告业务相关性更高，但是之所以此次收购的资产中不包括好耶，是因为好耶同许多互联网公司都有合作，为避免收购之后产生复杂的利益关系，双方没有将好耶资产放进此次收购。

　　好耶是中国网络广告的最大代理商，在2007年3月1日分众以2.25亿美元的天价被分众收购，创下中国广告行业的奇迹。

　　此前，分众董事长江南春曾公开表态，认为面临核心业务出现增速下滑的局面下，分众未来的主战线将是互联网和无线市场。因此，在无线业务夭折之后，互联网业务势必成为分众能保持高速发展的救命稻草。

　　因此，就在今年10月份，尽管面临金融危机，好耶还是逆势向纳斯达克发起冲刺，准备上市。

　　不过，似乎好耶的发展并没有预料中那么顺利。

　　就在新浪与分众昨日收购公告出台之前数日，有消息称，分众将把好耶出售给谷歌。虽然谷歌对此进行了否认，不过该消息令好耶母公司——分众在纳斯达克的股价大幅飙升超过19%，达到10.98美元。

　　江南春或成

　　新浪大股东？

　　值得注意的是，就在收购消息出台的两年之前，也就是分众股价达到历史最高点，大约60美元的时候，曾有消息称，分众将收购新浪。

　　而在此之前，新浪已经被多家互联网公司觊觎，其中包括著名的盛大闪电奇袭新浪事件。

　　因此，对于此次收购，有分析人士认为，通过将旗下资产并入新浪，江南春可以通过分众传媒间接持有新浪大量股份，从而成为新浪的单一大股东之一。

　　事实上，曹国伟和江南春一直以来都渊源颇深。

　　2005年11月11日，曹国伟出任分众独立董事，同时担任分众传媒董事会薪酬委员会主席职务。

　　今年5月开始，曹国伟不再担任分众独立董事，转为非独立董事。

　　不过，曹国伟向记者表示，新浪与分众的接触“最近才开始”。

　　根据公告，目前新浪与分众的交易已经得到双方董事会的批准不需要再经股东大会批准。双方预计，如果交易条件及有关审批手续完成，本交易将在2009年上半年完成。交易交割日后，分众传媒将马上把交易中获得的新浪股票按比例转发给分众传媒的股东。

　　根据2008胡润套现富豪榜，过去通过减持股份，江南春套现达25亿元，不过其持有的分众传媒股份也由24.09%下降到10.53%。

　　曹国伟向记者表示，增发之前新浪股本约为5600万股。这也意味着，此次增发后，江南春将持有大约490万股新浪股份。

　　记者观察

　　选择纳斯达克 追求产权价值？

　　2007年2月1日，分众传媒宣布，原分众传媒高级副总裁兼框架传媒CEO谭智，正式就任为分众传媒总裁。分众传媒董事局接受了分众传媒总裁虞锋的辞呈，虞锋将继续留任分众董事局联席主席。

　　2006年初，分众传媒以9400万美元的现金,以及价值2.31亿美元的新发行股票共3.25亿美元，合并主要竞争对手聚众。聚众CEO虞锋放弃了聚众的IPO计划，加入分众董事会，担任联合董事长和总裁一职。此前聚众在虞锋的领导下，与江南春的分众进行了三年激烈的市场竞争。

　　不过，放弃IPO的虞锋早已获益匪浅。

　　就在辞职之前，虞锋已经出售其所持有的190万股分众股票，成功套现1.51亿美元。以此计算，虞锋前后通过分众的获益将达到2亿美元左右。

　　事实上，谭智同样是和虞锋一样的“聪明人”。

　　就在分众收购聚众的数月之前，分众已经以最高可达1.83亿美元的价格将谭智创办的框架媒介一举收购。

　　不过，江南春在给框架媒介写的企业传记《智弈》写的序言中回忆，其对框架的收购其实是“被动的”，2005年3月与现在的分众CEO谭智的一次会面。“老谭告诉我，他计划将北京、上海、广州、深圳四地的十多家电梯海报公司整合成一家，并将这家公司整合上市。作为业内资深人士，我听完后一笑置之。”

　　但是几个月后，“老谭就来上海和我见面，这次他带给我一个意外的消息，他说他用了几个月时间已如愿以偿地把市场上原来都只赚几百万人民币的电梯海报公司收购并整合成一家了。”谭智指明了他的三个选择：独立上市，卖给分众，或者卖给分众的竞争对手聚众。

　　“我知道我别无选择……老谭选择了80%的换股而非现金，换股价24美元。当老谭及其股东最后一次出售手中持有的股权时，价格已比当初的24美元足足高了五倍，也就是说老谭用5000万人民币发起的整合最终在资本市场兑现了5亿美元。”

　　现在看来，江南春似乎选择了与虞锋、谭智同样的道路，虽然这个选择晚了数年。

　　在同新浪达成交易之前，江南春通过不断减持，累计套现已经达到25亿元人民币，此次通过将分众核心资产并入新浪，江南春获得利益，如果折算成现金，将超过1亿美元。

　　而江南春、谭智、虞锋，之所以这样的举动屡试不爽，无非是因为其背后公司价值的原因。

　　耶鲁大学管理学院金融学终身教授陈志武在其《非理性亢奋》一书中指出，之所以“股权致富”，是因为这个公司的寿命能超过创始人的生理寿命并“无限地”活下去，因此拥有这个公司的股权等于拥有了这种未来无限多年收入流的权利。当你卖掉这种股权时，等于是在卖出未来无限多年的利润流的总贴现值。

　　陈志武认为，法治和产权保护体系是一个社会能否从简单的“无商不富”过渡到“无股权不大富”的基础。

　　或许，这也正是许多高成长企业放弃国内资本市场，更愿意选择像纳斯达克这样，更为规范、更能体现公司价值的原因所在。

　　分众的冬天

　　虽然江南春就“冬天”论曾这样表示：从目前的市场竞争程度和市场容量来看，互联网广告领域在我看来面临的不是冬天，而是一个春天，可能对于一些类型的网站来说在盈利模式等方面存在困惑，对于它们也许是一个非常短暂的“冬天”。

　　不过，或许分众传媒的“冬天”到来了。

　　分众风险提前显现

　　美国当地时间11月11日，就在分众传媒(纳斯达克交易所代码：FMCN)公布其第三季度业绩之后，分众传媒股价在收盘时大跌45.12%，至8.83美元，创下上市以来的最大单日跌幅。分众第三季度业绩及第四季度盈利预测双双少于预期，投行纷纷转态，摩根士丹利将其评级从优于大市下调至与大市同步，对分众前景持谨慎的态度；报告指出，未来一到两年中国将面临过去20年中从未有过的挑战，可能影响整体经济及广告增长。

　　花旗也以行业环境当前的能见底减弱为由，将其评级由买入下调至持有，并将目标价由53美元大手调低至18美元，料广告市场到2010年才出现反弹。投资机构Susquehanna亦将分众传媒的评级从看涨下调为中立，称该公司正“面临中国宏观经济及全球金融危机恶化所带来的强劲逆风”。机构Sterne,Agee&Leach则对该公司提高内部控制的有效性提出质疑，将其评级由买入下调至持有。

　　事实上，分众面临的风险已经有所显现。根据ZenithOptima的统计，中国户外广告业务在未来三年的年复合增长率将保持在20%左右。不过，对于占据中国主要户外广告市场的分众来说，其增长速度正在放缓，似乎并没有更多地分享到我国广告行业高增长所带来的好处。根据过往的财报，作为分众传媒支柱业务之一的分众商务楼宇广告已经连续四个季度出现下滑。

　　分析认为，在经过了几年来大大小小一系列的收购后，分众传媒正试图寻找到一种新的商业模式，成长为一个包括商业楼宇联播网、卖场终端联播网、海报框架网络、分众无线、户外LED网络、电影院广告网络以及互联网广告网络为一体的超级广告商。

　　不过，分众似乎走得并不顺利，传统核心业务面临增速下滑，未来被寄予厚望的无线业务以及互联网市场则出师不利。