典型的高通胀“引爆”

　　国泰君安证券研究所的专题研究认为，在高通胀推动下，五大因素导致越南金融市场动荡。

　　其一，为抑制通胀，2008年越南央行提高法定存款保证金、进行公开市场操作、并发行央行票据、控制信贷以紧缩银根。这一系列疾风骤雨式的货币紧缩政策使得银行体系资金紧张，进而影响股市和房地产市场。而房地产市场和股市的大幅下跌，损害了银行的资产负债表和实体经济，打击了市场对宏观经济的信心，并引致资金外流。

　　其二，负利率和通胀预期的上升导致居民拒绝存款，反而不断地把钱从银行中提出，换成美元、黄金或其他大宗商品。这一方面损害了商业银行的资产负债表，造成资金在银行体系外循环，降低了银行的信用扩张功能，另一方面加剧了通胀和资本外流。

　　其三，高通胀造成生产要素价格的上升，提高了企业的成本，降低企业的赢利能力和偿债能力。2008年以来，越南的劳动力、资金和各种原材料的价格都在上涨，而越南的企业普遍缺乏核心竞争力。当企业赢利能力下降，银行体系和整个经济都会受到负面影响。

　　其四，越南本身有一些结构上的缺陷，如财政赤字和逆差也促进了危机的生成。2007年越南财政赤字占当年GDP的4.9%，这使得越南在国际市场上的国家信用等级不高，而且也缺乏足够的财力运用财政政策拯救经济。而越南的外汇流入中有大量的热钱和FDI，2007年非FDI的资本流入达89亿美元，占越南GDP的12.7%，FDI占GDP的6.3%。进出口的稳定性较强，但越南一直是逆差，而且还在不断扩大，这对汇率构成了很大负面压力。

　　其五，从购买力平价角度来看，通胀对汇率有负面影响，当通胀预期失控时，投资者将会寻找通胀较低的硬通货。2008年3月下旬，越南国家银行决定将每日越南盾兑外币交易价浮动幅度由0.75%扩大至1%，政府希望此举将促使越盾对美元升值，从而降低通货膨胀，但结果大出意料，越南盾由升值变为贬值，在2个月内就已快速贬值并消除之前的升值成果。越南盾在NDF(无本金交割远期)市场的下跌更为剧烈，根据5月30日的NDF汇率，未来12个月越南盾NDF将贬值28%，未来1个月将贬值7.6%。而且汇率贬值进一步加大了通胀的压力。

　　会否触发大规模金融危机

　　有不少专家认为，越南目前的经济状况与东南亚危机有着根本的区别，触发大规模金融危机的可能性较低。

　　袁钢明认为，就引人关注的越南股市而言，虽然跌幅较大，但目前看来尚属正常，大涨之后也会大跌，不能单从股市的表现来判断其经济状况。其次，虽然越南持续出现贸易逆差，但这主要是由于美元贬值导致国际能源、建材和化肥价格的上涨而大幅增加进口货值引起的，与越南经济过热导致进口增加也有很大关系，“发展中国家由于经济高速发展出现贸易逆差非常正常。”

　　“更重要的是，越南不是资本开放的国家，越南盾的贬值也并非资本大进大出所致，而是严重的通货膨胀激发了居民强烈的保值欲望，从而产生了抛售越南盾购买美元和其他货币的行为，”袁钢明说。

　　鉴于此，哈继铭、袁钢明和范建军认为，越南经济目前还未到崩溃的地步，局面也并未完全失控。即使越南政府控制不力致使局面恶化，对中国的直接影响也非常有限。(记者 黄庭钧 岳瑞芳)

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