农行IPO定价:机构3元区间分歧剧烈

　　根据招股说明书，农行A股IPO的初步询价已于6月23日上午11:30正式结束。

　　据悉，买方报价的中值被确定为2.7元。然而，卖方(四家承销商)的报价均在3元之上。农行A股承销商中信证券对基金公司的询价结果显示，有464笔机构报单对农行A股IPO进行了报价询价，合计申购的总股数为657.86亿股，超额认购倍数约为13.71倍。

　　据知情人士透露，该行的发行价可能定在3.2元。

　　“官腔”路演有点乏味

　　6月18日开始，农行高层为即将进行的两地上市马不停蹄地进行了多地路演，以北京为起点一路南下，上海(6月21日)、深圳(6月22日)，再到香港(6月24日)，主角高昂，观者云集，声势颇为浩大。

　　6月21日的上海路演现场，记者一早赶到，看到会场外的签到处排起了长队，会场里面则已高朋满座，人头攒动，知名机构人士悉数到场；农行高管团队一行7人(包括行长张云、副行长郭浩达、上海分行行长、零售业务部总监、财务会计部高管以及资产管理部高管等)均西装革履，意气风发；中金、中信、银河、国泰君安四大主承销商的营销团队也是一派喜气洋洋。不过，路演期间却因农行方面只说好不言坏的“打官腔”作风和语焉不详的“耍太极”做法慢慢坏了大家的兴致。

　　对于大家普遍关心的“为何在本次融资前有大比例分红”一问，农行管理层巧妙地转移了话题，避而不答。“农行一手分红,一手融资，让人觉得有点不地道,你少分一点,不就可以少融一点了嘛？！”一位参会的分析师对记者说。

　　他们担心的是，如果农行在上市前夕对今年上半年的400亿元(扣除法定公积金及20%的一般准备后)利润按最高比例70%进行分配,加上去年未分配的400亿元,可有680亿元资金进行“特别分红”,再加上2009年派现的200亿元,农行上市前总计将分红约880亿元。而据分析，如果利润按照最高比例分配,农行的PB将比不分配提高很多,对于股价的影响很大。“如果本来只有1.6倍PB的话,按上述方式分配,PB就会增高至1.8~1.9倍。”上述分析师说。

　　对于农行存贷比方面存在的问题，农行高管则只表示“农行存贷比例为50%，是业内最低的，公司现在的不良率也比工行、中行和建行都好”。

　　对于县域业务风险和资产质量问题，农行高管给出的解释是，“县域业务的风险比较高是不可回避的，但另一方面，此类业务的定价水平也比较高,总体定价完全可以覆盖高出的成本。”并强调该行的县域网点以发达地区居多、主要集中于县域高端业务，“以覆盖乡镇的5700个网点为例，在京沪广地区的覆盖率是100%,而在一些欠发达地区的覆盖率仅为9%左右。”

　　到了最后，与会人员都失去了再提问的兴趣。“以前的询价会，研究员都觉得提问时间不够，但农行的这次询价会，大家都觉得没必要再问了，因为根本得不到想要的答案。”某券商的一位金融行业研究员直摇头，“到时候，可能‘国家队’会显示力量。”

　　主承销商咬牙唱多

　　尽管路演情况差强人意，中金公司、中信证券、银河证券、国泰君安四大联席主承销商提供的投资价值报告依然对农行的估值唱多。

　　在6月21日农行发布的四家承销商的推介报告中,中金公司、中信证券、银河证券以及国泰君安给出的报价区间分别为2.06至2.42倍PB(对应股价为3.29至3.86元/股)、3.02至4.07元/股、3.17至3.65元/股、3.2至3.91元/股。

　　而截至6月23日收盘，工行、中行、建行、交行的股价分别为4.24、3.55、4.93、6.21元，分别对应1.97、1.66、1.93、1.74倍PB。若按照1.7~1.9倍的PB范围计算，农行的IPO价格理应在每股2.3~2.6元。

　　“承销商给出的价格区间明显不太合理，很容易误导机构投资者。”一家财务公司证券投资部门负责人表示，“如果发行价高于2.5元，对机构来说基本就没有盈利空间了，除非大盘情况很好，或许还能幸免于难。”

　　有些私募则不太认同。不止一位资产管理公司的投资总监对记者表示，如果发行价高于2.4元就不会参与申购，“尽管金融股近日出现资金流入迹象，但市场还没有系统性上涨的机会。”他表示。

　　显然承销商不这么看。“如果机构认购不够踊跃，剩余部分就要我们全部吃下，不过我们对农行非常看好，一般不会出现这种情况。”国泰君安资本市场部董事丁颖华对记者说。尽管看得出连日作战已使她略感疲惫，但轻松的口气却一点也不露痕迹，不禁让人产生了销售农行几百亿股权似只是一碟小菜的感觉。

　　副行长力挺股价

　　尽管有不少人并不看好农行的最终定价，但从目前市场反映的情况来看，机构投资者认购情况较为理想。

　　根据统计，截止到6月21日，农行已与11家国际投资者签订投资协议，认购金额共计54.5亿美元。若以每股3港元的价格计算，农行向H股机构投资者共发行724.23亿港元，合93.14亿美元，目前已募集或承诺募集大半。

　　A股方面，根据市场传来的消息，农行最大的买家可能为中国人寿。据报道，国寿对农行的投资额为8亿美元，以A股为主。

　　而农行副行长潘功胜在6月19日的推介会上做出承诺：只要换手率低于50%,农行可以保证股票不跌破发行价。

　　尽管好消息不断，分析师们还是有点担心。

　　长城证券银行业分析师但朝阳表示，“根据传言，几家主要卖方对其报价超过3元，显著高于此前我们的预期，对应发行后的PB超过1.5倍，对其他三大行形成明显正溢价。如果上述报价属实，则市场面临两种选择：一、已上市三大行股价上行，弥补与农行溢价缺口；二，农行的认购出现一定困难。”

　　他进一步分析称，由于农行的上市势在必行，神秘力量推动大行股价上行的可能性较大。所以近期银行股的走势，“在农行正式上市前，银行板块仍将维持强势震荡态势。”

　　东方证券银行业分析师王鸣飞也认为，农行IPO仍将是未来几周各方关注的焦点，“而银行股无疑将继续充当护花使者的角色，尽管边际效应会逐渐递减，但也会直至农行上市。”

　　根据农行IPO的时间安排表，农行将于6月29日刊登初步询价结果和价格区间，并于7月7日正式确定A股发行价。记者 王颖涛