巴曙松：中国经济明年上行风险大于下行风险

　　从中国经济增长的情况来看，2011年上半年仍然是同比回落，下半年是同比企稳回升，从环比来看，上半年和下半年增长速度大致平稳，下半年虽然内需因为调控见效可能放缓，但外需可能冲销一部分下行风险。因此，总体上，2011年中国经济上行风险大于下行风险，宏观政策应避免对下行风险的过度反应。

　　这样一来，2011年中国经济的最大风险是全球流动性宽松下的通胀和资产泡沫。因此，宏观政策的重点应该是防控通胀上升和资产泡沫。通常，政府在评估经济形势的时候，习惯把经济下行的风险估计大一点，而把经济上行的风险估计少一点，这种传统思维本身就是风险所在。

　　经济增长：下行风险不大，避免政策过度反应

　　1.出口增长基本判断是：虽然中国出口难以回归到危机前的超常规增速，但中低端产品的国际竞争力依然存在，未来几年在世界贸易中的份额仍会持续增加。2011年全球贸易增长会在5%—8%之间，中国出口增速将在10%以上。

　　改革开放三十多年来，中国出口年均增长率超过16%，2001—2008年更是经历了一个超常规的、25%的年均增长率，但这不是常态，也很难再回到类似的增速。原因在于：2001—2007年是全球经济超常繁荣期，世界市场的扩张非常快；中国加入WTO后，融入世界的步伐也加快。这两个超常规正好融合到一起导致中国出口的超速度增长。

　　2.投资和消费　2011年中国的投资和消费增速仍难以明显回落。积极的因素包括中国内需的空间仍然较大，居民家庭的杠杆率仍较低；消极的因素包括经历一轮刺激政策之后，投资和消费都将回到常态。

　　在基础设施投资方面，2011年基础设施投资增速会有所放缓，中西部基本上会是一个比较微弱的增长。在房地产投资方面，政府可能还会继续采取从紧的态势，而且还会增加大众住房、保障性住房。在制造业投资方面，2011年会比今年有长足的进展，目前观察到有关的外资企业投资已经开始反弹，各个工业行业的产能利用率也比较高，包括钢铁行业。

　　而明年的消费可能比今年增长快一点，一方面最近一段时间收入增长、工资增长比较快，另外一方面2011年政府还要继续扩大社会保障支出，包括养老保险和医疗保险。

　　总体上，2011年中国经济仍可实现平稳较快增长，保持9%以上的增速，下行风险不大。如果考虑到2011年是“十二五”规划的第一年，这种发展的冲动和政策周期效应会更明显；短期风险仍然可控，政府对实体经济应该有一个比较稳健的判断，宏观政策应避免过度反应。

　　通胀是最大的上行风险

　　目前的政策争论主要围绕着通货膨胀。一个基本的看法是：通胀已经形成，而且超过3%的政策底线，考虑到CPI权重中的租金设定等问题，实际的通胀压力要比报出来的数据高。

　　不能把通胀简单归结为货币超高增长，货币超高很难解释蔬菜价格上涨；也不能简单归结为工资上涨，因为工资增长实际是缓慢的；目前PPI向CPI的传导有限。

　　虽然当前的通胀由一些供给和自然因素触发，但在当前流动性充裕、利率为负的情况下，由食品价格带来的通胀很容易蔓延到实体经济，演变成全面的通胀。因此，货币政策应该从紧，流动性管理和加息应该进行，并不是说货币从紧可以抑制蔬菜价格上涨，而是可以防止它蔓延到全体经济上去。

　　目前，部分地区采取的直接控制价格的措施短期内可能有一定的帮助，但是中长期不可行，如果三五个月后，蔬菜价格下降，并不是因为直接管制价格的结果，而是因为菜农增加了供应。

　　2011年通胀水平的判断：全年的通胀水平会比较高，在4%—5%之间；上半年因为翘尾因素，通胀压力会大于下半年；下半年因为基数以及夏季食品价格向下调整，通胀压力会有所下降，但食用油、粮食和糖类的价格目前仍是周环比上升，粮食价格一旦冲高，不会像蔬菜价格那样很快回落，必须到夏粮丰收以后才会有所调整，这可能发生在2011年5、6月份之后，此时还需要取决于夏粮收成状况。

　　因此，从目前的趋势看，如果没有重大的自然灾害，则预计明年全年通胀高点可能主要集中在上半年，货币紧缩、加息以及人民币升值等政策也将主要集中在这一时间窗口。