准备金率再次上调 仍然难改加息预期

　　对投资者来说，这是一个喧嚣的周末：

　　国家统计局周六发布月度宏观经济数据：11月居民消费价格(CPI)同比涨幅快速摸高至5.1%，超出了大多数机构4.7%的预测值。

　　央行提前一天作出反应，再次提高存款准备金率0.5个百分点。相比起10月的突然加息与连续上调存款准备金率来说，这一次的货币政策显得相对“低调”。

　　如何解读这两种现象？预计市场又会作出怎样的反应？

　　1

　　通胀压力仍大

　　尽管从食品、原材料价格等的快速上涨，中央的强力限价措施上，人们已经切切实实地感受到了通胀压力的存在，但是11月通胀数据如此迅疾地突破5%，仍然让分析师们吃了一惊。

　　统计局12月11日发布数据显示，11月居民消费价格(CPI)同比上涨5.1%，环比上涨1.1%。1-11月居民消费价格(CPI)同比上涨3.2%，已经突破3%的全年目标。

　　怎样看待5.1%这个数据？为什么货币政策的回应会如此“低调”？

　　国家发改委价格司副司长周望军的分析可以解释部分原因，他认为，12月翘尾因素将下降一个百分点，CPI可能回落到5%以内，11月份CPI同比涨幅(5.1%)将是今年的高点。

　　但是，这种短暂回落的预期显然还不能完全解除“通胀警报”，目前市场上的研究机构普通预期CPI同比涨幅到明年5-6月间才会真正见顶。安信证券最新发布的策略报告认为，本轮通货膨胀可能延续到2011年中期才会结束。

　　东方证券认为，2011年CPI将呈“前高后低”的走势。明年上半年由于季节性因素(春节)以及2010年CPI低基数原因CPI将重新回升全年CPI的高点应在明年的5-6月份。上半年CPI当月同比或在4%-6%区间。

　　好买基金研究中心认为，食品价格仍然是11月CPI攀高的主因，但未来非食品价格的因素更值得关注。

　　从结构上看，11月食品同比涨幅达到11.70%，但上升的速度已有所下降：10月食品CPI增速较9月份提高了2.1%，而11月上升幅度已经下降至1.6%。这表明在行政价格管制、“农超直联”及货币紧缩等政策的多重干预下，食品价格上升的加速度有效抑制，短期内进一步上升的空间不大。需要密切关注的是近期非食品CPI价格的加速上升，从9月同比增速下降0.1%，到10月份上升0.2%，再到11月进一步上升0.3%。这表明外部流动性泛滥推动的大宗商品价格上升，通过价格传导以及通胀预期的扩散，推涨下游的非食品价格。

　　2

　　加息仍有可能

　　另一项重要的政策动向，是央行在上周五晚间宣布，年内第6次上调存款准备金率0.5个百分点，使存款准备金率达到18.5%，创历史最高。

　　以银行目前的资产估算，此次准备金率上调将再度冻结约3000亿左右的资金。但是考虑到10月央行对工农中建招和民生等6家银行的定向准备金上调即将到期，预计释放约2000亿元，此次提高存款准备金率对于市场资金面的影响显然相对有限。

　　为什么预期之中的加息并没有出现？好买基金研究中心认为，政府比较忌惮息差扩大后可能纷至沓来的外部热钱。提高准备金率的目的更多是对冲目前较高的外汇占款，围堵企图套利的外部热钱，同时避免加息对正处于复苏之中的宏观经济的影响。

　　但是，如果通胀继续居高不下，大部分经济学家及分析师均认为，不排除会进一步提高利率水平。

　　重阳投资预计，央行还需上调准备金率1个百分点，并至少加息27BP。

　　3

　　政策仍是

　　行情主要阻力

　　近期一直为政策压力所困的股市行情，在经历了这一轮政策发布的敏感期之后，可能会稍有舒缓。但是信达澳银基金宏观策略部总经理昌志华表示，政策压力始终是最近制约行情的主要阻力。

　　昌志华认为，政策的收紧将以不过分伤害经济增长为前提，经济向好及流动性宽裕的局面不会发生根本的改变，市场中长期向上的格局仍存。从估值上看，目前市场估值也已回落到14.49倍附近，显示市场下跌空间有限。

　　安信证券认为，通货膨胀问题已经成为影响2011年实体经济和资本市场走向的关键性问题。由于管理层将不得不采取加息、收紧信贷规模等多种方式抑制通货膨胀，这些政策同时也会抑制实体经济中的总需求，因此，2011年的流动性整体不利于资本市场。同时，劳动力价格上涨和政府的过度调控是影响上市公司盈利的最大风险。在企业盈利和流动性均无亮点的情景下，预计2011年资本市场继续保持平淡格局。

　　相关

　　报道

　　新兴经济体

　　CPI集体“发烧”

　　据新华社上海12月12日电 国家统计局11日公布的数据显示，我国11月份CPI创下年内新高，但事实上，CPI“发烧”不仅仅是中国独有现象。在“金砖四国”中，巴西、俄罗斯、印度等新兴经济体近期CPI涨幅均大大超过了有关国家预设的通胀目标。平衡增长和通胀成为了全球话题。

　　今年前11个月，巴西衡量通货膨胀水平的指标——消费者价格指数累计增幅已达到5.25%，超过全年通胀水平目标。

　　今年以来，俄罗斯消费者价格指数(CPI)已上涨7.2%，而上年同期的涨幅为8.3%。据俄罗斯央行预计，俄罗斯2010年通货膨胀率将达8%。

　　2010年9月，印度产业工人消费价格指数同比上涨9.8%，农村劳动力消费价格指数同比上涨9.3%，商品批发价格指数同比上涨8.6%；而1-9月，这三个数字累计涨幅也分别高达3.1%、13.5%和9.7%。

　　更让新兴经济体头痛的在于，美国二次量化宽松政策使得全球面临流动性泛滥的威胁。欧美经济低迷、投资机会减少使得资本加速从西方流向东方，热钱流入正在加剧新兴经济体通货膨胀和资产泡沫的风险。

　　根据高盛的调查，现在流入主要新兴经济体国家的国际游资无论是速度和规模均超过金融危机爆发之前。2009年4月至今年6月，国际净资产以年均5750亿美元的规模进入新兴经济体国家。

　　一方面，要保持国内经济适度增长，另一方面，输入性通胀的压力使得很多国家不得不一而再、再而三地启动加息。这让很多新兴市场陷入了难以抉择的“两难”困境。增长和通胀之间如何取得平衡，已经成为一个全球性的话题。

　　专家

　　连线

　　央行货币政策委员会委员李稻葵：

　　通胀问题

　　不足为惧

　　深圳特区报讯(记者 王欣)由通胀带来的政策压力已成为近期市场的头号“阻滞”力量，但作为央行货币政策委员会委员，李稻葵在昨天信诚基金年度金融论坛上却极其乐观地表示，中国经济正进入内需上升阶段，当前的通胀压力并不足为惧；资本市场也处于长期以来难得一见的健康情况中，不存在泡沫。

　　随着十二五规划的布局渐渐明朗，转型成为未来中国经济的新主题，但转型也让一些机构投资者忧虑未来经济增长速度会放缓。对此，李稻葵认为，中国经济已进入一个新的高增长阶段，并不完全是由财政赤字、金融赤字所带来的，而是内需上升所拉动的。数据显示，今年贸易顺差占GDP的比重可能会从金融危机前的8-9%，下降到3-3.5%的水平。他认为，这正是中国经济结构调整的结果。

　　11月CPI同比上涨5.1%，使通胀压力带来的紧张气氛前所未有地强。但李稻葵认为，现在的通胀格局与上世纪80-90年代初完全不同。上一轮是货币超发、政府财政赤字上升带来的全社会需求高涨，从而使得生产能力相对不足。但当前的基本格局是国内需求不足、生产能力非常充足，推动价格上升的主要因素，一是成本的上升，包括节能环保成本、国际原材料价格上涨、劳动用工成本上升；二是资金充足带来的局部炒作，像大蒜、生姜、绿豆等，这种炒作难以持续。因此，李稻葵认为，明年不太可能出现5%以上的大规模通胀，这也不会成为影响经济发展的根本性因素。

　　在货币政策的选择上，他认为，未来会以渐进式的方式逐步回归常态，更多的是走一步看一步，而不是一步到位，来个5、6次频繁的加息。“没必要大规模地迅速紧缩。”

　　对于资本市场，李稻葵认为：“中国的资本市场现在处于长期以来难得的健康情况，不存在泡沫。”静态市盈率18倍，还没有考虑增长，不仅在中国纵向比较是健康的，横向比较也是很健康的：美国股市15-16倍，印度市场28倍。因此，他乐观地预计，资本市场明年应该会有比较好的发展，“不仅体现在价格的水平上，而且也会体现在扩张的步伐，需要以资本市场扩张的办法，来逐步化解货币存量奇高的难题。”

　　对于全球经济，李稻葵明确表示，全球性的流动性过剩仍然会持续相当长一段时间。美国的战略目标就是以量化宽松政策避免其进入日本式的持续长达20年的经济紧缩陷阱。欧元的问题预计明年还会持续一段时间，但欧洲也会逐渐进入一个量化宽松的运行轨道。因此，全球自然资源的价格预计还将上涨。记者 王欣