央行管理流动性选择题：上调准备金率还是加息

　　央行公告显示，昨日发行的10亿元3个月期央票，中标收益率连续第三次持平于1.8131%，而本周二发行的10亿元一年期央票，中标收益率也继续持稳于2.3437%。此外，本周未进行正回购操作。公开市场操作各期限央票已连续两周地量发行，这引发了业界对存款准备金率再度上调乃至加息的担忧。

　　中债登央行票据到期收益率曲线显示，3个月期央票收益率最新报2.9513%，1年期央票收益率报3.0023%。

　　分析人士认为，各期限央票一二级市场收益率倒挂严重，央行上调央票几十个基点根本于事无补。在紧缩预期的背景下，再次调升央票发行利率，可能被市场解读为升息的信号，进而推动二级市场收益率的新一轮上行，这不是央行希望看到的。而在近期出台了一系列的紧缩政策之后，目前已进入政策效果观察期，所以至少在下一次的紧缩政策出台前，央行希望公开市场能保持稳定。

　　央行10月20日曾上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期各上调0.25个百分点。随后，公开市场招标发行的3个月期、1年期和3年期央票发行收益率都分别提高了20个基点。

　　该人士分析，央票发行收益率要么不调整，要调整的话有可能跟10月份的加息一样，事后进行一次性调整。

　　公开市场本周净投放380亿元人民币，连续三周累计投放资金1660亿元。公开市场连续三周净投放和本月央票到期量就有约3000亿元，相当于抵消了上调一次存款准备金0.5个百分点所冻结的资金量。

　　银行界人士分析，算上公开市场投放资金和到期央票，加上12月份财政存款将为市场注入一部分流动性，10月初央行实施差别存款准备金也有约2000亿元资金本月解冻，以及外汇占款的持续攀升，可以说央行流动性的回笼压力仍然很大。

　　尽管公开市场12月份的到期量为今年最小单月到期量，但由于部分银行差别存款准备金在12月到期，所以公开市场的到期资金量并不比11月份少，公开市场12月大概有4000亿左右资金到期。

　　这位银行界人士进一步分析，这部分资金可能带动二级市场收益率会有一定的震荡性回调，但幅度可能不足以大规模提高央票需求，此时央行就可采用定向央票来回收流动性，再进一步的措施则是上调存款准备金率。

　　央行于11月29日年内第五次上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这使大型金融机构存款准备金率达到18%。

　　连续两周央票象征性的发行量和连续持平的中标收益率表明，央行维持市场利率稳定的意图仍然明确，但需求不济导致公开市场资金回笼功能已基本丧失。因此，有交易员表示，存款准备金杀伤面较大，不宜作为常规武器经常使用，关键还是要想办法恢复公开市场正常的流动性对冲功能。

　　在日前召开的货币信贷工作座谈会上，央行副行长胡晓炼提出，要合理安排货币政策工具组合、采取数量型工具和价格性工具以及宏观审慎管理的方式，保持银行体系流动性合理适度。这也为存款准备金率的再次上调乃至加息埋下了伏笔。(记者 闫立良)