马文远：国内白银市场成投机天堂

　　随着白银价格的上涨，越来越多的人开始关注白银。由于白银价格相对黄金来讲，比较“便宜”，交易门槛低，因此成了散户投资者的“宠儿”，被大众投资者称为“穷人的黄金”。随着上海黄金交易所开展白银T+D业务以来，投资者除了投资实物白银之外，还可通过银行交易系统到上海黄金交易所进行白银买卖。但最近随着国际市场白银的走高，国内T+D市场的白银却出现了高溢价的现象，最疯狂的时候溢价竟然达到了0.5元多人民币/克。若是一个强有效市场，就不会达到如此高的溢价。那么是什么原因导致如此高的溢价？

　　研究发现，从T+D市场开展以来，上海黄金交易所的白银交收量就为零，而不像黄金那样有交收量。这说明了白银没有像黄金那样进行实物交割。正因为该机制不完整，所以导致了白银高银价。而很多投机客知道这种不完整的机制，才把白银市场当作是投机的天堂。当白银溢价每千克到达500多元人民币的时候，上海黄金交易所果断地在11月9日提高白银合约的保证金比例至12%，另外把合约的延期补偿费率由万分之二调整到了万分之二点五。可以说，上海黄金交易所也无法容忍投机客的炒作，加剧市场的风险。

　　倘若有实物交割的机制，或许溢价不会这么高。因为在溢价过高的时候，一些大型白银商可以选择在国际市场上买入实物白银，然后运回国内，到T+D市场做空白银，选择实物交割，这样就能够在两个市场进行无风险套利。这里面当然还有运输成本以及关税。通过计算发现，运输成本与关税大概在0.2元人民币/克左右，即使这样还有一定的盈利空间。因此，若交易机制健全的话，就会在国际市场与国内市场之间进行套利，从而使溢价变得越来越小，直到不存在套利的机会为止。

　　除了与机制有关之外，这与国人逢新必炒有很大的关系。证券市场出现后，就有很多坐庄的炒作股票，为了遏制这种炒作制定了中国证券市场特色的涨跌板制度。期货市场出现后，发生了震惊全国的“3·18”国债事件，国家为此关闭了期货市场很多年。基金出现后，竟然有人炒作基金，一只0.3元左右的基金，被炒高到了3元，完全脱离了基金本身的价值。投机者除了在资本市场炒作外，还炒作一些实物。比如，之前出现过炒作大蒜、辣椒、绿豆等。很显然，国人一直保留着这种炒作的心态。

　　另外，还与市场间充斥着大量的热钱有关。很多人借着改革开放的东风下海经商，成为千万富翁的不计其数。因此，很多人有钱了开始不断地寻求资金的增值与保值。因而出现了温州的炒房团，浙江一带的商人抱团去山西买煤矿。这无不说明，热钱在充斥着整个市场。而今，随着银价的节节攀升，很多热钱都想进入T+D市场分一杯羹，因此造就了国内白银的高溢价。

　　总之，交易机制的不完善导致了热钱有机可乘，从而成为白银高溢价的问题。然而，白银的定价权最终掌握在国际投资者的手中，因此，或许有一天国人的这种炒作会兵败沙场。

　　(高赛尔贵金属研究中心 马文远）