近期美元或进入震荡盘整阶段

　　尽管目前美元走势气势如虹，但是我们认为目前美元还缺乏趋势性走强的动力，在持续上行之后，近期美元将进入震荡盘整。

　　推动11月以来美元持续上涨的根本动力，是符合预期的量化宽松和超出预期的非农数据。

　　11月3日的议息会议上，美联储如期启动了第二轮量化宽松政策，宣布将在未来8个月购买6000亿美元国债。这一量化宽松规模符合市场预期；11月5日，10月份美国非农就业数据出炉，显示美国非农就业人数增加15.1万人，大大超出市场增加6万人的预期。符合预期的美联储二次量化宽松和超出预期的美国非农就业好转，成为美元指数自11月初以来逐步逼近80关口的主动力。

　　究其原因，一方面，美联储的量化宽松规模符合市场预期，意味着2010年9-10月美元的连续下滑已经充分反映了市场对于量化宽松的预期，一旦量化宽松这只久悬于空的靴子落地，美元汇率反而具有了修正前期过度颓势的较强动能。

　　另一方面，超出预期的美国非农就业数据则从经济复苏层面给了美元反弹以基本面的支撑。

　　对比2000年以来美国非农就业每月增减的实际数据和彭博的预期值，可以发现：2008年以来，随着次贷危机的不断恶化，非农就业的实际数据总是大幅坏于市场的预期。这也是典型的经济危机时非农就业实际值与预期值之间的状态。而在互联网危机和次贷危机之间的2003至2007年，非农就业的实际值整体都好于市场预期。因此，目前如果美国非农就业数据持续实际值好于预期值的势头，那么美国经济恢复可能会加速，这对于美国经济和美联储货币政策都有重大的先导意义，并直接影响到美元的中期趋势。

　　韩朝冲突和爱尔兰危机，对本轮美元反弹推波助澜。

　　正当技术面和基本面都支撑美元反弹走强时，地缘政治因素和二次欧债危机的可能又对美元的强势推波助澜。朝鲜半岛的边境炮击，加上爱尔兰可能步希腊后尘成为新一轮欧元区国家主权债务危机的发源地，令避险情绪有所抬头，短期避险资金的涌入无疑加速了美元的上行。

　　但是，我们认为朝韩边境局势紧张和爱尔兰危机不会成为影响美元趋势的中长期因素。首先，朝鲜半岛的边境冲突近年来间歇地常有发生，尽管每次冲突都导致了东北亚局势一定程度的震荡，但是有关各方基本能做到不将事态扩大化。

　　其次，今年4-6月间，发源于希腊的主权债务危机席卷全球，甚至在一定程度上动摇了市场对于欧元生命力的信心。殷鉴不远，欧元区核心国家对于眼下的爱尔兰危机断不会坐视不救。德国等国将会吸取之前欧债危机时救援希腊不及时而使危机蔓延的教训，在爱尔兰问题刚有苗头时就通过救援计划及时制止火势扩散。因此我们认为爱尔兰危机只是短期美元汇率波动的调味剂，而不可能成为主导美元中长期趋势的发动机。

　　后市美元有望盘整休息，等待非农数据的进一步指引。

　　尽管目前美元走势气势如虹，但是我们认为目前美元还缺乏趋势性走强的动力。围绕着美元汇率的争论，超低利率也好，量化宽松也罢，本质仍是美国经济是否能复苏之争，因为掌握着利率政策和宽松政策力度的美联储将根据其国内复苏力度进行政策调整。

　　正因为美联储是“美国中心的”和“不顾全球大局的”，以失业率衡量的美国经济复苏进程才是展望美元走势的关键所在。从历史上美联储货币政策的转换来看，美联储的加息往往并不是在GDP复苏而是失业率出现连续下降后，其中的逻辑也很好理解：广大美国民众对于经济好坏的感受不是来自统计部门发布的干瘪数字，而是其自身就业改善的事实。

　　我们认为，近期美元在持续上行后将震荡盘整，等待12月初美国11月非农就业数据的指引，在美国失业率出现连续明显下降之前，市场看待美国经济恢复进程时都会带着一个大大的问号。因此，面对美元汇率是反弹还是反转这个问题，可能要等到2011年的市场才能给出答案。 □兴业银行分析师 蒋舒