大宗商品价格早已高估 牛市难以为继

　　尽管美国次贷危机的阴霾早已消散，但当下各国的经济形势仍不缺少戏剧性色彩。无论是喜剧还是悲剧，都有机会在全球经济舞台上表演一番。上周吸引全球投资者眼球的除了爱尔兰的债务危机，还有中国央行年内第六次提高存款准备金率。

　　一边是爱尔兰国债面临全球投资者的不信任投票，一边是面临热钱冲击压力的中国央行再次提高存款准备金率，面对当前错综复杂的国际经济形势，投资者何去何从？

　　现在来看，爱尔兰债务危机反而帮了美元的忙，也帮了大宗商品空头的忙。爱尔兰债务问题的迟迟不能解决，让避险资金对欧洲债务问题的担忧重新加剧，这导致了欧元的贬值和美元的升值。尽管美联储刚刚通过了６０００亿美元的第二轮量化宽松方案，全球对美元贬值形成了一致预期，但美元反弹拐点的导火索居然被爱尔兰危机点燃了。

　　或许，大宗商品价格将重走价值回归之路。欧债危机的扩大化是理所当然，美元指数反弹是一个信号。而中国央行再次提高准备金率，则充分表明收紧银根的决心，意味着企业对外需求必然下降。由于受中国需求因素拉动的大宗商品价格早已高估，一旦需求倒退，则不得不面对价值回归的现实。

　　与此同时，上周中国还出台了１６项措施应对物价上涨的压力。种种迹象表明，这一次大宗商品的牛市难以继续上演。

　　对国内资金而言，热炒有色金属、黄金、煤炭等资源股票的游戏也该结束了。毕竟，黄金类上市公司的市值早已高于公司黄金储量价值Ｎ倍。比如某家储量３００吨黄金的公司，毛利率１０％，最终开采出来等于３０吨黄金。而目前一吨黄金的价格大概在３亿元人民币，因此，内在价值９０亿元的上市公司的市值可能到了９００亿。这就是黄金股的泡沫。

　　总结本轮黄金等大宗商品价格上涨的原因，主要源自美元贬值带来的避险效应。现在欧元区债务危机的重新抬头，正好挽救了美元的颓势。这不仅帮了美联储的忙，更可能缓解中国面临的热钱压力。

　　由于大量赌人民币升值的热钱蜂拥而至，央行不得不通过“池子”策略锁定了大量的银行存款，一方面通过抑制银行的贷款冲动来控制资产价格风险，另一方面也可以制造紧缩银根的市场气氛来改变投资者的心理预期。因此，“池子”策略尽管不能彻底改变人民币升值的趋势，但或多或少可以缓和资产价格和居民消费品物价上涨的压力。

　　当然，从采购经理人指数似乎可看到中国经济仍处于需求较旺的阶段，但同时也要看到货币政策收紧可能带来的不良后果。尤其是池子策略可能推动存贷款利率的上行，影响信贷的正常传导，从而降低消费者和民间投资的信心。

　　从当下中国货币政策的走向来看，明年信贷增速很可能加速回归常态，但不至于降幅过大，年平均增速应该不会低于１５％，但流动性回归常态并不意味着通货紧缩。

　　同时，即使按照８％的增速来算，明年中国的ＧＤＰ总量仍可能突破４０万亿，对比之下，目前中国证券市场总市值不过３０万亿左右，仍有一定的上升空间。受地产行业的调控预期影响，预计大盘权重股，尤其是银行股仍难有表现机会。相比之下，小盘成长股，尤其是新兴产业类公司，或仍有较大发展空间。

　　（华林证券研究中心副主任 胡宇）