QE2难以如愿的美国经济麻醉针(2)

　　症结根源：流动性未能流入实体经济

　　按理说，量化宽松创造的上万亿美元将极大程度地改善流动性，使金融市场真正“不缺钱”。但美国经济目前仍复苏乏力，其症结到底在哪？

　　中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任、金融重点实验室主任刘煜辉，昨日向《每日经济新闻》表示，美国经济的真正症结在于流动性虽进入了银行等金融体系，但却未能进入实体经济。一方面，随着房价的不断走低，美国居民其实仍处于去杠杆过程中。过高的杠杆率也使得他们进行借贷意愿不足。另一方面，不以市价计入这一会计准则的变化，其实掩盖了美国银行的资产负债表问题。在这些银行同样存在高杠杆情况下，惜贷也是在所难免了。这样一来，结果便是QE的钱无法有效刺激经济实质性增长。值得注意的是，当美国商业银行以零利率拿到流动性后，首先考虑的是购买5年期国债。因为这样可以套得1.5%左右的利差。同时还会考虑将一部分资金投入新兴市场和商品市场中，以博得更大的回报率。

　　长江策略组告诉 《每日经济新闻》，无论是QE还是QE2创造的都是基础货币，但其必须有货币乘数才能进入广义货币(M2)。现在的问题是，QE的传导途径已被堵塞。即基础货币无法进入实体经济。由于美元大幅贬值下资产价格普遍走高，拿到钱的银行更愿意将资本投至股市、债券甚至海外新兴市场。只有这样的回报率才会更高。而由于目前住房、就业等关键市场还异常低迷，QE2要解决上述问题，现在看来基本不可能。只要实体经济中一天没有创造信贷需求，美国经济就难言复苏。除非一种情况发生，即美国经济结构出现重大转型，从过去单纯靠消费拉动经济到一个革命性新兴产业拉动增长。遗憾的是，从现实情况看，这种可能性很小。

　　WIND显示，从金融危机以来，美国消费信贷就持续处于萎缩当中。今年8月，消费信贷按季同比下降1.7%，尽管跌幅较上月收窄0.3个百分点，但仍较07年金融危机前的峰值8.4%低出10.1个百分点。历史上美国消费信贷的最快增长发生于1945年12月，当时该值曾同比暴涨93%。而过去10年中，消费信贷增长的最快一次发生于2000年6月，当时其一度增长了19.7%。《每日经济新闻》记者统计发现，从2008年9月开始至今，消费信贷只在3个月出现了正增长。期间平均下滑了3.2%。远低于过去10年期间，消费信贷平均4.23%的增速。有意思的是，与目前消费信贷增长率最接近的一次至少还要追溯到1991年9月。当时美国经济同比增长4.9%，稍快于目前增速。

　　事实上，消费信贷疲弱背后是美国家庭的高负债比率。WIND显示，今年6月，家庭负债比率为12.13%，尽管较3月时略微下降0.2个百分点。但仍比过去10年期间平均值12.08%略高。另外，美国6月信贷市场未偿还债务为5.22万亿美元，也高出2008年6月时的5.14万亿美元。

　　值得注意的是，截至10月25日当周，美国M1货币供应量增加163亿美元，至1.781万亿美元；M2货币供应量却下降96亿美元，至8.764万亿美元。资料显示，今年9月时M2环比增长0.44%，不仅低于08年9月时1.01%的增速，也低于过去10年期间的平均增速0.48%。显示实体经济中的广义货币供应仍非常疲软。

　　平安证券宏观部首席研究员孙方红告诉记者，QE虽然创造了钱，但货币总量却并未增加。比如拿上一轮1.75万亿美元来说，这部分钱其实是美联储代表商业银行直接贴给企业的。但实质上，这些钱并未流入实体经济。而美国经济增长为何在今年中期开始全面放缓，主要就和QE创造的钱没在实体经济中运转有关。这样一来，只在金融体系中打转的资金是不可能去有效刺激零售、住房和就业等实体需求的。现在有一种忧虑就是，一旦美国经济真正开始好转，QE的钱肯定会涌入实体经济。届时庞大的货币增量很可能会快速推高通胀水平。事实上，QE2目的是防止美国经济二次探底，但本质却是美国只顾自己、不顾别人。