外资行：热钱重资产升值不重息差

　　在不断增强的人民币升值预期，以及对中国经济持续增长的乐观情绪推动下，海外资本对人民币计价资产的关注热度提升。特别是10月19日中国人民银行意外宣布加息后，热钱话题再掀波澜。对此，多位外资行专家在接受中国证券报记者采访时表示，目前热钱大规模流入内地的现象还不明显，息差加大对热钱流入的吸引力有限，由于内地有系统管控措施，预计热钱流入风险可控。

　　加息对热钱吸引力有限

　　10月19日中国人民银行意外宣布加息。与此同时，美日等发达经济体正在考虑实施第二轮量化宽松政策。市场对于息差加大会吸引更多热钱流入的担心升温。

　　“我认为中美之间的息差加大不会造成这方面(热钱流入)很大的问题。”野村证券亚洲地区副主管木下智夫接受中国证券报记者采访时表示，目前中国和其他很多亚洲新兴经济体与美国等发达经济体之间都保持着一定的息差，中国和亚洲很多经济体确实都面临很多外来资本流入，比较难以应对，但中国实行的资本账户管控对于外来的合法资本流入是能够进行控制的。

　　野村证券预计，由于中国将继续货币政策正常化进程，央行可能在2011年四次加息，2012年三次加息。加息带来的风险之一是可能会吸引更多资金流入或有更多“热钱”通过非官方渠道流入，但中国可以通过加强对资本流动的监管体系来应对这一风险，不排除中国收紧规定避免短期资本快进快出的可能性。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，从理论和方向性来说，息差增加会吸引更多资本流入，但国内把热钱流入的规模假想得过大。由于中国有比较完整的资本管制体系，所以流入的热钱相对于中国经济的规模和人民币升值预期来说影响仍然是比较小的。

　　汪涛表示，中国吸引外来资本流入最重要的方面，一是中国经济增长比较快，投资回报比较高；二是人民币升值预期比较强，这些因素远远大过了息差的吸引力。从加息角度来讲，如果这一举措能够帮助抑制资产价格过快上涨，反而未必会增加更多热钱炒作的吸引力。

　　渣打中国经济分析师李炜表示，热钱流入实际上盯住的是中国的资产价格上涨，包括股市、房市等，而不是冲着息差。目前市场直接交易者的感受是，2009和2010年所谓投机性交易大幅减少，“从市场参与者角度来说，目前还没有观察到热钱大规模流入的迹象。”

　　李炜认为，加息举措显示决策部门有信心控制热钱流入规模。尽管部分投机性流入通过各种渠道进入资本账户，但规模可控。而息差对热钱的吸引力究竟有多大还有待探讨。决策部门可能会在加息后加强对外汇流入的管制措施力度，以积极回应美国可能推出的二次量化宽松措施所释放出的流动性。

　　热钱涌动香江

　　安本国际基金中国/香港股票投资主管姚鸿耀对记者表示，金融风暴之后国际投资者普遍意识到亚太区资产有增值的潜力，尤其从货币角度看。特别是在这一年里，投资者不只是对人民币，而是对所有亚太区新兴市场货币都比较有信心。

　　姚鸿耀称，目前热钱流入的迹象在香港更为明显，特别是这个月。国际投资者看到美日等发达经济体启动第二轮量化宽松，觉得发达国家会继续保持低利率，因此很多钱流入新兴市场，包括大中华地区，由于香港是比较开放的交易场所，所以更为明显。但他提到，由于内地有管控措施，所以热钱大规模流入内地可能比较困难，不过还是有其他很多方法进入。

　　摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶在新近发布的报告中表示，人民币计价资产的吸引力正在加大。当前A股市场具有诱人的风险回报，A股与H股的溢价达到1.6%。而中国自2007年12月以来的首次加息虽然会令国内市场迎来调整，但却消除了投资者的不确定性，可视为政府对经济增长充满信心的标志。因A股与H股的估值越发贴近，全球投资者对境内市场的投资需求加大。

　　对此姚鸿耀认为，人民币一直都在得到国际投资者的认可，长远来讲有增值潜力，但步伐会比较稳健。而在投资股票方面，他劝告投资者不要寄希望于人民币升值的因素，因为股票投资还要考虑到诸如企业管理等其他风险，“不要因为人民币升值就去买人民币(股票)资产”。(记者 杨博)