双轮推动郑糖屡创新高 白糖后市存变数

　　在供应紧张格局和宽松宏观货币环境双轮推动下，糖棉价格在国家抛储的氛围下却愈显强势。预计在11月中旬新糖大量上市前，价格将震荡上行；之后，糖价将有所回落，但随即又将进一步攀升。

　　国储“弹药”影响行情

　　从国家储备糖的存量来看，据说有300-350万吨左右，今年投放市场可能会达到200万吨左右(目前已投放171万吨)，而进口补充国库糖也有200万吨左右，国家的长期储备糖会保持在300万吨以上，以保证必要的需求。前两年进口的低价糖基本卖完了，今年进口的食糖前期会在4400元/吨左右，后期会在5000元/吨以上。而明年需要进口补充国库的食糖就不是这个价格了。因为目前进口糖成本结算价泰国糖达到8700元/吨，巴西糖达到7800元/吨。而明年我国进口糖的最低成本价也会在6000-6500元/吨以上(除古巴易货贸易糖之外)。这正是郑糖不断创出历史新高的理由。

　　和白糖情况接近的是棉花。虽然国储在目前的时点上投放库存有望缓解短期纺织用棉的需求缺口，但此举又将引发后期重新建立储备的收储压力，因此只是把目前的供给压力转移到明年，这是棉价在抛储压力下依然步步走高的根本原因。

　　实际上，包括白糖在内的多数大宗商品价格走势都表现出色。5月份全球经济增长进入了放缓的轨道，但美联储可能推出新一轮量化宽松政策提振了全球资本市场，大宗商品及债券价格屡创新高，美股也出现了一波反弹式行情，外汇市场美元走软，欧元日元走强。11月上旬美联储将宣布是否推出新一轮的量化宽松政策，随着这一时点的临近，市场变得越发谨慎。我们认为，新一轮定量放松政策是糖价上涨的重要推动因素，这也促使我们更加看好糖价后市。

　　白糖后市存变数

　　从宏观角度看，美元指数能否立刻反弹，同样需关注联储的量化宽松政策是否低于预期。由于联邦公开市场会议之前，美元显著走弱的可能性很小，市场将处于观望状态。如果联储的量化宽松符合投资者的预期，或者后期美国经济数据向好，包括白糖在内的多数大宗商品在宽裕流动性支撑下，会在短暂回调后继续上行；但是，如果后期更多的经济数据较差，使得投资者认为量化宽松作用有限，那么大宗商品的真正下跌将要开始。

　　值得一提的是，随着联邦公开市场委员会会议的临近，资本市场将趋于谨慎，任何低于预期的量化宽松政策都会让大宗商品回吐部分前期涨幅，这可能引发白糖期价出现阶段性调整。

　　基本面支撑糖价

　　糖价继续攀升不是孤立的，因为受油价、粮食等大宗商品价格飙升的影响和拉动，加上食糖本身供应偏紧的格局，使得今明两年价格大幅上行具备了基础。

　　从供需角度看，新榨季国内白糖供应不会明显改善。我们预计全国增产90-150万吨。将于11月份开榨的10/11榨季，广西将增产不到50万吨，其他省份增产90-100万吨，全国合计增产90-150万吨至1157-1217万吨。而在榨季期期初，国储糖同比减少130万吨。09/10榨季初有约210万吨国储，期间进口了40万吨古巴原糖；假设10月和11月不再抛储，那么10/11榨季初将仅剩约80万吨储备，期初储备同比下滑130万吨。今年9月全国结转陈糖31.7万吨，同比减少5.3万吨。在供给没有明显改善，而食糖消费量却有1400-1500万吨且每年增加4-5%的情况下，预计明年食糖均价将在6000元/吨甚至以上。(黄骏飞)