险资开进PE市场：向左走，向右走？(2)

　　客观来看，企业的每年可投资额和其主营业务当年的利润挂钩，且受企业总裁个人的偏好影响较大，企业并非最好的LP角色承担者。

　　另外，中国创投产业的最大特点是投资主要集中在Pre-IPO阶段。根据深圳证交所综合研究所的数据，截至6月19日，创业板上市的57家获得过VC/PE投资的公司中，VC/PE投资的平均时间仅为2年3个月，其中仅有两家公司接受过VC/PE的第二轮融资。在国内，通常一只投资基金的有效期是5到7年，可适时延长两年，若投资于早期项目，将无法在基金结束前透过IPO退出，这也难怪国内的人民币投资，基本上都是投的Pre-IPO项目。而国外的基金可长达10 + 2年，而且公司尚未获利也可上市，所以可进行早期项目的投资。

　　从这些数字不难看出，中国的创投基金运作有“短、平、快”的特质，这些又与LP市场面临的挑战和困难相关。投资者缺乏，导致GP的资金来源紧张，而更由于缺乏长期投资者，更进一步导致GP只能够进行追求短期回报的投资。

　　从宏观角度看，保险资金进入PE市场是改良中国创投产业生态的一个机会，但从微观层面说，做GP或LP是保险资金的自由选择，由此，我们不妨展望一下保险资金做GP或LP的未来。

　　如果保险资金做GP会怎样？保险资金马上需要组建投资团队，要管理这么巨大规模的钱，比较不可能马上建立懂技术及产业运作的团队，去作早中期的投资。可以想象，刚刚进入PE市场的保险资金必然只能顺应市场方向，继续在Pre-IPO领域寻找投资机会，将为充满过剩资金、处于项目“哄抢”的Pre-IPO市场“火上浇油”，增加市场泡沫。

　　那么保险资金担当LP角色又会如何呢？首先这符合国际创投市场几十年的发展经验。国际创投市场中，保险资金通常是LP资金中重要的组成部分。如果保险资金担当LP角色，也就意味着中国创投产业在LP方面多了一位优质的机构投资者，使得众多GP有了新的资金来源，缓解创投市场一大难题。

　　美中不足的是，从已有《办法》中“保险资金不得投资创业、风险投资基金”(VC)的规定来看，保险资金的LP角色仅限定于投资PE基金，这与保险资金追求“保值”与“流通”更甚于“增值”的特色有关。希望几年后，中国的保险资金也能投资VC基金。

　　保险资金进入PE市场是不小的进步，向左走还是向右走同样关系重大。(智基创投创始管理合伙人 陈友忠）