广发期货：商品期货短期将维持弱势格局

　　当前以及接下来的一段时间内，对商品市场有显著影响的宏观经济事件主要有三个。第一，日元币值的变化方向，以及日本政府针对日元大幅升值可能采取的政策。第二，欧元区内部经济分化情况严重，美国经济复苏前景不明朗。第三，中国的产业政策、房地产政策。

　　自金融危机爆发以来，价格高于危机爆发前的资产恐怕只有日元与黄金。日元是最近3年来表现最为强劲的国际货币。2007年8月1日至2010年7月31日，日元对美元、欧元和英镑分别升值了27%、30%与43%；日元对加元与澳元分别升值了24%与22%。

　　支持日元汇率保持强劲的原因，既有基本面方面的因素，也包括套利引致的资金流动方面的因素。日本近几年始终保持着持续的经常账户盈余，同时日本的海外投资净收益也始终保持高位，此二者在一定程度上支持了日元的强势。日本国内长达十年的零利率政策，也带来了外汇市场上大量的套利交易。而随着此次金融危机的来临，外汇市场的风险明显增加，之前的套利现象趋于减少，进而导致投资者抛售美元和欧元资产，然后兑换为日元，用于偿还之前的日元贷款。而就是这个偿还日元贷款的去杠杆化过程，导致日元大幅升值。与日元持续升值相伴随的是日本出口的下滑和股市的长期低迷。笔者认为日本政府将会采取实质性手段干预日元的不断升值。总体来看，短期内日元的强势将会有所扭转，无论是从美元的传导还是通过国内出口的传导都将利空大宗商品市场。我国和日本在出口结构上较为类似，日元的贬值对我国的出口企业将会有较大影响，进而会影响到对工业品的需求。

　　本月欧元区的诸多宏观数据反映出其内部经济情况分化较为严重。希腊经济在第二季加剧衰退，不仅国内生产总值连续第7个季度萎缩，失业率也在不断上扬，该国民众持续承受为减轻债务负担而缩减支出的苦痛。与之形成鲜明对比的是欧元区中心国家的数据，今年第二季度德国经济增速创下1990年统一以来的最高水平，法国第二季度国内生产总值较第一季度增长0.6%。爆发债务危机的欧洲国家实体经济的下滑如期而至，而同时德国、法国等中心国家经济恢复过程中体现的出口依赖性都将决定下一阶段欧元的弱势。当前美国的实体经济事实上比市场预期好，只是整体受到房地产行业的拖累，显得复苏艰难。

　　我国近期一系列政策对大宗商品市场的影响非常显著。4月中旬以来的房地产调控符合去年年底中央经济工作会议上制定的总方向，同时也体现出政府对改善民生问题的决心。但结合统计局近几个月发布的房地产行业数据来看，调控还远未达到预期效果。调控政策经过了前段时间的观察和讨论，相信新的房地产调控政策即将出台。

　　结合上述三个方面的考虑，笔者依旧维持短期内大宗工业品弱势震荡格局的判断。（广发期货发展研究中心 许江山）