光大银行IPO紧锣密鼓 “适度定价”值得期待

　　“适度定价，为股票的后市表现留有空间”，这是光大银行对定价的承诺。在目前A股询价发行的制度下，要实现这个承诺，离不开机构投资者的踊跃参与和对于定价偏好的积极自我揭示。

　　光大银行IPO路演8月2日全面启动，并率先在上海和深圳展开了市场推介活动，首日路演获得热烈反响。

　　光大银行上市启动后所有程序进展神速。根据发行计划，本次发行初步询价期间为8月2日至5日，网下申购及缴款日期为8月9日至10日，网上申购及缴款日期为8月10日，定价公告刊登日期为8月12日。招股意向书显示，光大银行A股预计8月18日在上海证交所挂牌上市。

　　继农业银行A+H首次公开发行之后，中国证监会再度放行中国第六大股份制银行——光大银行的A股IPO项目。伴随着路演的展开，光大银行上市对市场的影响将会怎样？其投资价值该如何衡量？一时间成为众多投资者热议的话题。

　　不在少数的评论者因为看到光大银行启动招股对资金面的需求，断言光大IPO会使近期略现反弹迹象的A股市场进一步承压，进而对光大银行的后市表现忧心忡忡。这般若A则B的推理，粗看之下，似乎有几分道理。但细致推敲起来，不难发现这类评论逻辑上的缺陷，因为它们忽略了市场环境对发行人定价的约束。

　　回视大盘股IPO的历史，在艰难的资本市场环境和脆弱的投资者信心的双重约束下，大盘股IPO要获得成功发行，往往会通过理性定价来实现。这则规律背后颠扑不破的经济逻辑是：理性的投资者总是在现实的约束下进行边际上的经济选择。因此，在波动的市场环境下，发行人和主承销商在定价时会充分考虑投资者对合理定价的要求，为参与新购申购的投资者留下足够的二级市场交易空间。2006年工行、中行、大秦、国航的A股发行以及2008年全球金融危机前夜的中国南车A+H发行，都证明了经历过艰难市况洗礼的大盘蓝筹股，可以凭借合理的发行估值和不俗的后市表现，为投资者带来丰厚的收益。

　　从股票市场的表现看，自光大银行公告上发审会以来，A股市场反弹逾10%，上证综指接连突破10日、30日、60日多条重要均线，市场再度形成了久违的上攻趋势。银行股也一扫前期的低迷，出现了明显的上涨，市场全面回暖的环境中。良好的市场氛围既用事实说明了光大银行上市并未让市场承压，也成为光大银行发行定价的一个有利因素。

　　日前，对于光大银行的定价问题，光大银行董事长唐双宁承诺：“适度定价，为股票的后市表现留有空间”，在目前A股询价发行的制度下，要实现这个承诺，离不开机构投资者的踊跃参与和对于定价偏好的积极自我揭示。

　　考虑到目前A股银行板块估值已处于历史底部：股份制银行2010年的预测市净率仅为1.8倍，相对于2006年以来完整经济周期中超过2.3倍的平均市净率已有超过20%的折扣；加之，基金公司银行股持仓比例依旧偏低，市场上流动性也依然充裕，如果光大银行在当前股份制银行平均市盈率的基础上再提供一个适度的折扣，将为投资者提供一个非常难得的投资机会。

　　比较光大银行与银行板块其他股票，从企业资质等诸多情况看，与光大银行具有可比性的是中信银行和兴业银行。此外更重要的一点是，此次IPO完成了30亿股的战略配售，几乎占到了61亿股发行规模的一半，9亿股的绿鞋亦占到了网上发行总规模的超过1/3，该比例比农行A股更高，将是后市表现强力的支撑。由于战略配售投资者限售期为1年，光大银行上市后1年内，可流通股份的数量不超过40亿股，若按3.5元计算，流通市值仅有140亿元，在银行股中属于低流通盘股。在市场热衷“追小”的背景下，这种低流通盘或将令光大银行上市后成为主力资金关注的对象，并为投资者带来更多的回报。

　　从推介过程中的反应看，在上海进行的投资者推介会上，有基金经理评价说，光大银行管理层对银行管理很了解，对未来发展思路明确、充满信心。该基金经理还表示，光大银行未来几年盈利高成长性、战略配售和绿鞋的设置以及上市后流通市值较小、股性活跃是其最大的看点。而管理层在路演中再次表达了适度定价的意愿，也令投资者普遍表示满意。近期A股市场显著反弹，从基金公布的定期报告来看，基金前期大幅度减仓，仓位已经逼近2008年低点。通过参与大盘股IPO达到补仓位的目的，或许也是投资者追捧光大银行发行的原因之一。记者 金立新