航空 盯紧3只航空股4只机场股

　　7 家看好机构：中信证券、国信证券、国泰君安、银河证券、东方证券、申银万国、海通证券等

　　看好理由：从1-2月份的运营数据看，航空业已出现景气复苏现象：

　　1)1-2月民航累计旅客周转量同比增长12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈显著回升态势；2)从运力投放的角度看，由于各大航空公司积极控制运力投放速度，前两个月行业可用座位公里增速低于同期旅客周转量增速；3)供需关系好转背景下，客座率连续两个月同比回升，1、2月行业客座率水平分别为75.2%和77.5%，同比分别提升0.4和2.6个百分点；4)4月20日开始实行新的票价折扣政策，将使得国内航线票价水平有所上调。从以上数据可以看出，1-2月国内航空旅客运输出现运输周转量、客座率水平、票价水平均出现快速恢复的上升趋势，已经接近历史最好水平。另外，1-2月，运输载运率出现大幅度下降后，快速反弹的局面，说明航空货物运输还是有相当市场的，一旦国内外经济开始逐步开始恢复，航空货运的快速性必然是高级长途快速运输的首要选择。特别是国务院通过了国家《物流振兴规划》，航空货运必然成为全球快速物流的最重要的组成部分。中国快速物流的长期潜力是巨大的，预计2009年下半年，航空货运将恢复正增长趋势。

　　从燃油成本角度看，虽然国际原油价格已经从去年底的30多美元上涨至50美元左右，但整体来看油价仍处于历史低位，并且燃油价格上涨可以通过上调燃油附加费转嫁。同时，按照3月底50美元的油价计算，一季度国航和东航燃油套保账面损失将冲回30亿元左右，账面会产生公允价值变动收益。同时，在航空燃油大幅度下降50%左右的情况下，航空公司经营成本大幅度下降18%以上，毛利率平均将上升12个百分点以上，航空公司将从全面亏损转为全面盈利趋势，2009年航空运输行业和公司将存在相当大的投资机会。

　　由于中国航空公司2008年经营出现全行业亏损局面，下面主要对2009-2010年进行分析，根据国际著名的Bloomberg系统统计分析，以中国国航为例子，2009-2010年国航公司ROE水平分别为6.5%和7.8%，高于国际平均水平2.2%，但是2009年PE水平60倍和PB水平1.97倍，国际普遍分析，公司2009年业绩收益比较低，主要是对于全球经济的悲观和公司燃油期权亏损的延期计算的担心，但是PB高于平均水平是实际的，说明市场对于公司的长期发展是看好的，通过经营提高净资产水平，将逐步降低PB水平。

　　按照对公司2009年和2010年业绩预测，我们认为按照20倍PE水平进行相对估值，国航公司的股票合理价格应该达到7.00元和8.60元，所以目前航空业的股票价格应该严重是低估的。需要指出的是，目前我们的股票的估值仅仅是计算公司存量资产的内生性发展潜力，实际上中国许多大型航空公司已经成为中国有影响力的品牌航空公司，已经具有收购兼并国内外中型航空公司的基本实力，未来几年全球和中国航空业必然面临大洗牌大重组，公司外延扩张的潜力也是巨大的，公司的收入和利润就将存在一系列跳跃式发展，股票的估值水平还有相当大的上升空间。

　　操作策略：重点看好国内航线比重高的南方航空；2008年受奥运、地震、燃油套保影响较深、2009年业绩改善空间大的中国国航；资产注入概念的东方航空。同时，航空需求的释放也将使机场受益，具有盈利确定性增长的机场仍是目前阶段的良好投资标的，关注厦门空港、上海机场、深圳机场、白云机场等。