银行 大中小型都有看点

　　8 家看好机构：中信证券、浙商证券、广发证券、国信证券、齐鲁证券、世纪证券、交银国际、爱建证券等

　　看好理由：目前4万亿经济刺激计划、明显下降的企业贷款需求和贷款的超常增长，使决定银行板块业绩主要驱动因素出现改变。

　　信贷的高增长，在未来6个月会使银行资产质量短期不会出现明显下降，信贷成本相应保持稳定。我们认为市场对于上市银行的关注点，会从资产质量和信贷成本逐渐转向息差。2009年03月25日银监会发布消息，我国银行业金融机构不良贷款余额和比例双降。这意味着在经济增速显著放缓及银行业大量放贷情况下，银行信贷资产质量继续提升。需要强调的是，仅仅是不良贷款比例下降并不稀奇，因为大量放贷情况下分母的增加必将稀释不良资产。尤为难得的是，银行业金融机构不良贷款余额也保持下降态势，这表明银行业资产质量得到真实提升。自中国经济增速显著放缓以来，市场对银行业信贷成本较为担忧，现在看来，至少在09年，对银行业信贷成本增长的担忧可能告一段落。

　　近期在信贷成本压力下降之后，2009年，各家银行业绩分化可能更多的来自于息差的不同。预测各家银行2009年息差收入，已经很难从以往的量价关系来预测，息差分化主要决定因素是各家银行贷款的真实需求历史从数据分析来看，贷款利息收入与企业EBIT关联性很大，2009年企业EBIT的下降，企业固定资产投资贷款需求的减弱，将对银行息差有明显的负面影响，而经济刺激计划的配套贷款将成为弥补工商企业贷款需求下降的最重要因素。

　　银行在2008年普遍提高了不良贷款拨备覆盖率，增强了应对贷款质量下降冲击的平滑能力。自去年底以来巨额贷款投放明显缓解了工业企业流动性的不足，5次降息降低了企业和个人的利息费用支出，短期内企业经营状况有所好转，房地产市场在各地相关政策的刺激下，部分沿海发达地区房地产成交量价趋稳略升，企业及个人违约压力有所缓解。短期内银行资产质量应无大碍。

　　经过一季度的这轮资金推动型的上涨，银行估值水平从底部有所回归，以2009年3月25日收盘价为标准，各上市银行2008年市盈率基本位于8-15倍之间，市净率1.8-2.5倍之间。虽然未来经济复苏形势仍未明朗，但受信贷规模非常量增长带动的连锁效应下，表现为利息收入“以量补价”，净息差触底反弹，违约风险有所缓解，整体而言，商业银行经营压力在短期内将有所减轻。而从估值情况来看，目前上市商业银行8-15倍PE，1.8-2.5倍PB仍处于安全区间。

　　操作策略：建议关注安全性较好，受益经济刺激计划中基础设施建设项目程度较高的国有大型商业银行，以及资产质量优良、拨备充分，业绩增长张力较高的部分中小型银行。具体个股包括：建设银行、交通银行、兴业银行、浦发银行、北京银行。