十年一剑，创业板终于挂牌交易；雪拥蓝关，A股突破3000点关口又大幅震荡。经济复苏基础是否牢固，刺激政策能否推出？房价涨还是跌，房地产股有没有投资价值？股市继续震荡还是出现大突破，投资者如何参与创业板投资？本期北京圆桌邀请了玫瑰石顾问公司董事谢国忠、中邮核心优势基金经理李安心、东方核心动力基金经理郑军恒。

　　刺激政策 退出还是继续

　　主持人：随着经济的复苏，市场上对经济刺激政策退出的讨论越来越多，海外不少国家近期纷纷加息，各位是否认为刺激政策已到退出时？

　　李安心：我觉得经济刺激政策全面退出的时机尚不成熟。

　　二季度以来，我国经济的快速回升，与政府推出的财政、货币等刺激政策是分不开的。当前，经济增速重回8%以上，保增长的压力已大大减轻，但还应看到，当前民间投资的动力仍处于缓慢复苏中，自生能力依然较弱。但在保增长压力减轻的情况下，经济政策的结构性调整将逐步展开。最近，国务院常务会议也提出了政策将由“保增长”转向“保增长、调结构、防通胀”。这一政策方向的逐步调整将有利于经济的长期、稳健发展。

　　郑军恒：从经济运行情况来看，四季度可能是个过渡期，从经济复苏过渡到经济扩张。由于经济复苏比较明确，私人投资将不断加大，政府投资预计与前期持平或者略有下降。不过，刺激政策的退出也是逐步的。如果政府选择退出，表明经济内生的增长能力已经很强了。

　　房价涨还是跌

　　主持人：近期市场对房地产非常关注，宏观面上有关房贷政策要调整的传闻不断，各位如何看待房地产行业的价、量变化？地产股是否值得投资？

　　谢国忠：房地产怎么看都不好，即使前段时间很火爆，也只不过是地方政府和国企联手把房价炒上去而已。目前，成交量下降了不少，说明开发商有钱了，可以支撑一段时间，但需要观察他们能撑多久。上次刚降一点价，政府就出手救房地产了。

　　一般判断房地产是否存在泡沫通常参考以下四种指标，一是房地产的价格与GDP的比例。美国历史上平均是一倍，这次泡沫最高点是1.7倍。日本现在差不多是1.5倍左右，最高时达4倍。二是房租回报率，这可以看出房地产的价格是靠收入支持的，还是靠升值预期支持的，升值预期越大，对房租的回报要求越低。三看房子的量有多大，新房量跟GDP的比例。四看房价和收入的比例。从这四方面来看，中国的指标都非常高。

　　郑军恒：近期房地产出现量价僵持现象，成交量从高向低回落，但房价还在高位。这应该是市场正常的反应，说明开发商能够接受成交量的减少。由于价格由开发商决定，他们可以通过较高的价格保持较低的成交量，如果有放量的需求，开发商可以通过降价的方式刺激成交量的增加。预计未来房地产的成交量会逐步放大，房价可能持平或者小幅波动。大涨或大跌的可能性都不大。

　　李安心：我对地产股持续看好基于两方面原因，一是地产股是抗通胀品种，通胀趋势向上，对地产股有支撑作用，而且人口红利、城市化进程稳步发展的大环境短期不会发生大变化，地产股依然具有向上的动力；二是地产股在之前的调整中跌幅较大，风险释放得较充分，虽然未来可能不像今年上半年那么繁荣，但还值得看好。

　　股市 大涨还是持平

　　主持人：10月以来，A股走势强劲，不仅地产股表现突出，大盘也涨了200多点，市场乐观情绪抬头。近期大盘突破3000点关口后又大幅震荡，各位如何判断后市？

　　谢国忠：目前银根比较紧，银行贷款的增量在下降，特别是银行对进入资本市场的银行贷款看得比较紧，所以我觉得股市暴涨的可能性非常小。但由于银行信贷并没收回，银行也没加息，所以要把目前的上涨趋势压下去的可能性不大。未来A股可能会在一定区间波动，并且持续一段时间。

　　不过，中国的股票还很贵，而且中国上市公司的很多盈利增长来自资本市场，通过相互持股在资本市场自我实现盈利。

　　从具体行业看，我看好与3G有关的设备供应商、与基建有关的机械设备公司以及汽车行业。尽管汽车行业价格有所下降，但生产能力和销量增加得更快。我认为，这三个行业既有销售增加，也有盈利增加，其他行业鲜有销售盈利同时增长的。例如，钢铁、轻工、电力、造船等行业都很困难。

　　郑军恒：分析股市一般从宏观入手，如果对宏观经济比较乐观，对股市同样也会比较乐观。从年初到现在，市场涨幅超过50%，这是对经济复苏的预期和验证。如果市场预期经济进入扩张期，同样会出现更大的涨幅。从具体行业看，如果经济进入扩张期，周期性行业会表现得更突出。

　　李安心：对四季度的市场整体趋势继续看好，但我认为，短期内相对空间也不会很大。主要基于以下两个考虑。

　　首先，从经济基本面看，上半年由于企业补库存因素，促使经济出现了快速复苏。现在这些因素都已经开始趋于正常化了，因此，经济也会处于稳健复苏状态，包括经济增长、企业盈利。像上半年大幅度快速回升的状态应该已经过去了，后面应该是渐进复苏的状态。

　　其次，从流动性方面看，目前M2增速已经到了29%以上的水平，我们很难再期望它向上再有更大幅度的提高。上半年M2增速持续快速攀升，这对市场的边际刺激作用非常明显。现在很显然边际刺激效应在逐步减弱，从这两方面看，我们认为，短期市场缺乏比较大力度的刺激。

　　创业板 投资还是投机

　　主持人：30日创业板上市，各位如何看创业板的投资机会，它对主板运行有什么影响，是否会改变主板的运行轨道？

　　李安心：有别于主板市场，创业板中绝大部分公司的管理体制和核心竞争能力尚不成熟，有些则属于新兴产业，创业板市场的上市公司未来将出现比主板市场更为明显的分化。那些具有独特竞争优势、广阔行业发展前景、核心技术创新能力以及较强的管理能力的公司，将会展现出突出的成长性，为投资者带来超额收益。但也会有一些企业因为经营管理不当或者竞争实力不强，被市场淘汰，给投资者带来惨重损失。因此，对于创业板市场的投资，深入研究和挖掘显得更为重要。

　　创业板目前发行市盈率普遍较高，未来随着公司质量的差异会出现分化，有些公司由于优异的成长性甚至会获得更高的市盈率认可水平，有些较为平淡的公司则存在市盈率回落的风险。

　　创业板市场的运行，将会给主板市场带来一定的资金分流，但由于总体规模不大，影响有限。从结构上看，创业板市场对于一些新技术、新兴产业的认可和追捧，将会对主板市场的估值体系产生影响，相关行业和公司的估值水平会出现一定幅度的抬升。但整体上主板市场将按照其原有的规律运行。

　　郑军恒：我不认为创业板的高市盈率会带动中小板的上涨，中国投资者已经非常理性，如果没有公司业绩支撑，高市盈率会加大投资风险。

　　谢国忠：在中国，只要是新鲜事物都可以炒一把，如果老百姓凑热闹，肯定要亏钱的。创业板公司50多倍市盈率，几个人团结起来，就能炒到100倍了，老百姓稀里糊涂跟进去，砸在手里恐怕难以卖出去。