刘煜辉(社科院金融研究所中国经济评价中心主任)

　　很多人问今后一段时间的中国经济政策取向，很明显的一句话：重新求索于房地产。

　　越来越多的人明白，外需是不能指望了。消费者去杠杆是经济行为的调整，只能靠自己，金融机构可以靠政府印钞“撇账”，老百姓只能靠自己。失业率高企的情况下，只有节衣缩食被动储蓄，所以，美国居民家庭储蓄率回升很快，2007年是-1.7%，2008年底上升至3.6%，现在是5.4%，不久将重新回到1996年以前的水平7%~10%，并保持这个储蓄率2~3年，家庭负债率才能有效降下来。

　　经济学家们经常讲大衰退的格局，但是每每股市一上涨，就被湮没在无限美好的市场喧嚣之中。没人相信，特别是投资者不愿意相信2007年以前财富创造的黄金期就这样就结束了。

　　与之对应的中国出口贸易要萎缩到2006年的水平，距2008年高峰应有30%的幅度。我说过，今后5年内，中国的出口都难见2008年的峰值了。恐怕现在政府有限的财力，在往出口退税的黑洞中扔，退税大多是回到了17%，出口量不仅没有起来，价格还在不断下滑(退税成了中国商品被压价的口实)，外贸企业没能得到这笔钱，全进了沃尔马等国际采购商们贪婪的大口。

　　私人部门捂紧钱袋子，死活不投实业，因为没有外需，实业就是过剩的，没有什么前途。很多人讲下半年私人投资能够起来接过政府的接力棒，这样中国经济能避过二次探底的宿命。

　　在我看来，当下的中国经济就是一桌四方的麻将牌：政府、外需、消费、私人。如果三缺一，私人或愿意进去玩一把。

　　现在是外需不玩了，消费基本也算不玩了，想办法让家庭把部分明天的消费都挪到今天，释放完后又如何呢？

　　当子弹打得差不多的时候，唯有求索于房地产，如同2001年“新经济”泡沫破灭后的美国。种种迹象表明，政府已经做出了方向的选择。信贷超级放松、资本金比例30%~20%、契税、赠与税减免等，很多政策比2003年房地产调控以前还要松。

　　对于美国来讲，房地产既是投资，又是消费。对于中国来讲，房地产既是投资，又是消费，还是财政。中国的房地产事实上掌控了中国投资的钥匙，工业、基建、房地产开发中国投资的三大块，哪一块都得由房地产定兴衰。因为楼市销售的放量，对耐用消费品市场的刺激是显而易见，大家可以看看汽车、家装、家电以及成为制造业部门显著回暖的分行业。

　　此外，现在很多地方的财政60%来自于与房地产、土地相关的税费。

　　中国的房地产之春能撑多久，基本取决于银行系统对于未来负债和资产质量恶化承受能力。

　　从供给面看，中国地产商从来就不是简单的生产房屋企业，而是土地银行。其真实的获利模式是，经营大量土地储备并从土地未来升值中获利，中国地产股应该划归为资源股，金融市场青睐这些企业，它们的股价高企，也能够以土地为抵押品轻易贷到款。只要银行下不了狠心，中国地产商永远不会死，面对地产商，银行就是一只虚弱的纸老虎，这一点任志强看得最透。

　　从需求面看，刚性需求+通胀恐慌+银行金融消费支持，短期内应该是没有问题的。私人老板不愿意掏钱，那就让份额日渐萎缩的居民储蓄和低杠杆率的银行，为防止经济短期内再次回头做些贡献，尽管长期要为此付出结构更加失衡的代价。

　　如果政府真是这个思路，下半年经济回复力度会更强一些。一个内部流传的关于下半年中国经济增长率的预测是：二季度增长7.2%；三季度增长9.1%；四季度增长11%；全年增长8.6%。