这一轮房地产市场的上涨和前几轮相比，最大的差别就是流动性。目前中国资金的流动性是前所未有的，中国的利率水平也是前所未有的。因此在这一轮房价上涨的过程中，流动性驱动的特征非常明显；到了下半年，这一迹象将会更加明显，因为到了那个时候，就不仅仅是消费者和开发商两个因素，企业资金也会成为助推房价的一个重要因素，特别是央企资金大规模地进入房地产市场，造成整个房地产市场的供需结构、价格趋势和系统风险都出现一个结构性的改变，这一变化可能对中国经济带来的影响很大，一些变量也无法实现预估。

　　过去所谓热钱，主要是指类似于“温州炒房团”这种个体的投机行为，这些钱很活跃，但数量有限，而央企的出动也许会给经济带来类似泥石流似的冲击。在过去两三个月的地王拍卖中，我们估计七成有央企踪影。这意味着前一轮大量的银行贷款，有相当一部分钱又转到虚拟经济，兜了个圈又回到了资产炒作中来，也意味着中国的资金出现了去实业化的现象，这将给中国经济造成极其深远的影响。

　　银行不愿贷款给中小企业、出口企业，却追着央企拼命放贷，这使得央企手上拿着远比自己需要多得多的资金。资金源源不断地涌来，通货膨胀预期再升温，于是企业把这些钱转了个圈又投回到了投机领域、虚拟经济当中。

　　现阶段的政策在处理上是偏向抗衰退的，货币政策总体目标是维持宽松货币政策的连续性和稳定性。另一方面针对流动性过剩，央行又进行了一些动态的微调，通过一些局部性的手术式的措施，如限制第二套房贷、短期信贷等来限制热钱的产生和流动，以此来打压市场上的过度投机行为。但是，目前中国所面临的是历史上罕见的流动性过剩，靠所谓的动态微调，很难控制住流动性，更难控制人们对资产价格升值的预期。

　　房地产出现调整实际上是一个健康的新陈代谢过程，但2008年中国房地产市场的调整被外部因素所打断，因此上一轮房市调整并不完全，但是这不代表调整已经结束，它只是向后推了，房价涨完了之后还会跌下来。当然从长远来看，中国的生产力仍在提高，中国人的收入水平也在提高，人民币升值的空间还在，中国的城镇化建设过程还在，所以我对于房地产市场仍然是看好的。但是今天对于流动性的回收越延迟，明天房地产下调的空间就会越大，国民经济、金融体系的潜在威胁也就越大。我个人倾向于认为，房地产市场可能在明年有一次较大的跨年度的调整。

　　由于供应上的瓶颈和超强的流动性，我觉得房价在今后几个月会继续上涨，甚至大涨。但是明年或后年房地产市场可能有一个调整，2008年没有完成的调整早晚会重新开始。 （陶冬 瑞信董事总经理，亚洲区首席经济分析师）