作为亚洲最赚钱公司，中国石油A股一上市就从48.6元的开盘价一路下滑———

　　昨天，中国石油探低30.34元的历史低点后，终于出现了一波强势反弹。截至收盘，中国石油上涨2.78%，报收于每股31.44元。

　　而这之前，从11月5日至12月4日，20多个交易日里，中国石油从每股48.6元的开盘价一路下跌至30元附近，累计跌幅接近40%。其间，被套资金超过千亿元，股民被套牢者不下于千万户。尽管昨天中国石油股价有所回升，但是高位套牢者依旧。

　　中国石油为何一路下跌？中国石油究竟价值几何？

　　跌跌不休的代价

　　作为亚洲最赚钱上市公司，中国石油的价值不容否认。

　　根据公司年报，2006年，中国石油总营业收入为6889.78亿元人民币，比2005年上升了24.8%，实现净利润1422.24亿元人民币，同比上涨6.6%。基于丰厚的业绩，中国石油海外市场的分红自然慷慨。以美国市场为例，中国石油在美国上市，融资不过29亿美元，但上市四年，海外分红累计却高达上百亿美元。

　　中国石油海外上市，让海外投资者专享巨额收益，一直让内地投资者耿耿于怀，对于中国石油回归A股，自然是百般期待。3.3万亿元的申购资金，创下沪深股市IPO(新股首次公开发行)冻结资金额的新高，就是市场对中国石油百般期待的最好证明。

　　但市场的期待，换来的是失望。上市首日，中国石油以每股48.6元，较发行价足足高出近2倍的价格高开，一时间动态市盈率冲高至50多倍。如此高调亮相，更是吸引投资者纷纷抢购，追高介入该股。然而，48.6元，最终成了中国石油上市后的最高价，一个难以逾越的高度。之后的交易日里，中国石油“绵绵阴跌”，股价一直向下探底，一直没有找到底部。其间，也有不少投资者以为可以逢低补仓，降低成本，谁知越买越套，损失更是惨重。

　　从期待到失望，中国石油作为亚洲最赚钱公司的光环不再，有的只是市场无数的抱怨和谩骂。在业内人士看来，投资者信心遭遇极大打击，进一步加剧中国石油股价下跌。如此恶性循环，中国石油为自身的表现付出了沉重代价。

　　而自11月19日起，中国石油作为第一权重股计入沪综指和沪深300等系列指数，连续10多个交易日下跌，直接拖累沪综指下跌近300点。同时，由于中国石油的估值标杆作用，其持续下跌也使一批大市值个股重心下移。中信证券、中国人寿、保利地产、中国平安等个股，同期累计跌幅甚至超过了中国石油。可以说，中国石油的下跌，沪深股市也为此付出了沉重代价，自中国石油上市以来至目前，沪深两市总市值缩水了上万亿元。

　　谁将股价挂高48元？

　　中国石油一路走低，离每股48元左右的开盘价越来越远。这只能说明一点，中国石油远远不值48元的高价。那么，究竟是谁将中国石油的股价挂高至48元？

　　这背后，沪深股市的新股发行机制，难辞其咎。目前，沪深股市新股发行，采取面向机构投资者的询价机制，同时，也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。业内人士认为，在这样一个发行制度下，机构投资者无论在资金实力，还是定价主动权上，都较中小散户，占据着极大的优势。一方面，大量资金参与申购，使新股发行筹资额度屡屡打破历史纪录；另一方面，在机构拥有更多新股配售机会后，新股上市价格远远超出向机构征询的发行定价，似乎也在情理之中。

　　参与一级市场申购或配售，让机构投资者以及一些资金大户赚足了差价收益。二级市场的中小散户，只能以更高价格来介入。中国石油16.7元的发行定价，却出人意料地以48.6元开盘，机构在一开盘或通过开盘前的集合竞价，就已将丰厚利润落袋为安。公开数据可见，中国石油上市首日，9点25分集合竞价阶段成交量为189.89万手，成交额达到92.29亿元，为当日最大的一笔成交交易。中小散户却为了一个“亚洲最赚钱上市公司”的头衔继续挤破头，孰知股价上涨空间早已被透支，其间收益也早已被一级市场盘剥完毕。根据有关统计显示，截至目前，中国石油的股东账户中，中小散户占了七成左右，机构账户仅不到一成。

　　除了发行制度的缺陷，新股发行节奏的时快时慢，使得巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动，也在一定程度上造成了中国石油上市股价的偏高。9月下旬，因为连续有大盘新股发行，市场资金曾极度紧张，而到发行结束，资金面的紧张程度一下子松了。中国石油的发行，恰巧被安排在这一空隙，因此，也就有了一级市场3.3万亿元的巨额冻结资金，同时，这些资金的部分溢出，则助推二级市场股价的走高。不过，也有业内人士认为，中国石油发行赶上一个好时机，或许不是巧合，不排除管理层特意安排为中国石油发行护航的可能。

　　跌出了投资价值？

　　一路惨跌了20多个交易日后，昨天，中国石油终于拉出一根阳线。受中国石油一日反弹的影响，沪综指也重新站上5000点整数关口。然而，这是否意味着，中国石油已经跌出较高的投资价值？

　　在昨天大盘的反弹行情中，尽管中国石油2.78%的涨幅，为沪综指贡献了20多点，但沪综指全天120多点的涨幅，更多来自大盘蓝筹股以及其他个股的强势走高。中国石化、工商银行、宝钢股份、中信证券、中国国航等个股的上涨幅度，均在中国石油之上。从市盈率来看，尽管股价每股从48元下跌至30元附近时，中国石油的价值高估得到了很大程度的挤压，但目前37倍多的动态市盈率，与同类个股相比，仍存在一定高估，如中国石化的动态市盈率仅不到30倍。不仅如此，按照A股和H股比价，截至昨天收盘，中国石油H股价格为15.44港元，A股收盘31.44元人民币，溢价仍高达104%，而当日中国石化的A股收盘22.22元人民币，对H股收盘价格12.16港元的溢价为83%。

　　业内人士认为，沪深两市在经过了一段时间的深幅调整后，已让不少个股具备了投资价值，这其中，中国石油并非最佳选择。而从市场成交来看，伴随中国石油的反弹，该股的成交金额并没有明显放大，也说明市场资金还没有完全认可该股的投资价值。

　　事实上，目前中国石油31.44元的价格，仍比此前机构给出的目标价格高很多。高盛在11月中旬给予中国石油A股目标价为人民币22.50元，于是该投行维持“卖出”评级；同时，瑞银则预测，考虑油价上涨、内地有望进一步调高成品油及天然气价格等因素，按照港股溢价40%计算，对应中国石油A股的最高合理价为25元人民币，该投行投资总监认为，市场上大量超跌中小盘股更值得关注。

　　不过，相比外资投行的保守，中资机构普遍认为中国石油短期不至于跌至每股25元以下。毕竟，作为沪深300指数的最大权重，中国石油股价还有着股指期货预期的支撑。不过，申银万国分析师认为，机构投资者一定会持有中国石油，但目前还没有到大量加仓的时候。