央行在用超预期的方式表述着刺激经济的意图，但11年最猛烈的“双降”却只换来股市20点的回报，这个结果同样令人震惊。昨天，沪深两市双双大幅高开，上证综指高开6%站上2000点，随后获利盘蜂拥逃逸，上证综指溃退跌破10日均线，仅收于1917.86点。

　　投资者昨天的失望，再次证明了人们的健忘，因为十几年前曾发生过的三次大降息之后A股都是高开低走，历史不过是在无情地重复而已。

　　目前，猜测很多，预期很多，本报记者昨天多方采访，试图为读者梳理出清晰点的脉络，而相关专家们的观点有一些可能会无限接近真相。全球都在“共度时艰”，中国正以巨大的决心保证经济平稳运行，我们可以确定的是，历史确实经常相似，但它不会只重复那些不开心的事情。

　　●猜想1：经济数据是否正在恶化？

　　本次大幅降息使市场看到国家提振经济的决心，但也使市场产生了新的忧虑。《财经》杂志首席经济学家、原花旗中国首席经济学家沈明高昨日指出，大幅度降息可能使市场担心经济基本面的变化比预期的更差。他认为，在经济环境不好的时候，市场信心较为脆弱，对新政策的出台难免心存疑虑，而昨日股市的表现直接反映了市场对经济基本面的担忧。

　　汇丰银行中国区高级经济学家屈宏斌指出，市场应该从正面的角度去解读本次降息。本月初，国务院在提出刺激经济的4万亿元投资计划时，曾要求“出手要快，出拳要重，措施要准”，而本次央行的重拳出击正是遵循了这一思路。“如果是本来要分四次降，而现在一次性降了，那么央行讲求的是政策迅速见效，这没有什么值得奇怪的”。

　　●猜想2：降息真已一步到位？

　　尽管央行本次使出重拳，但多数机构和专家认为降息并未一步到位，未来还有降息空间。屈宏斌表示，鉴于通货膨胀压力持续减轻，明年甚至有可能面临通缩的威胁，因此利率可以继续下调。他预计，明年年中以前，中国还有2-2.5个百分点的降息空间，存款准备金率也有4个百分点的下降空间。

　　业内人士注意到，本次央行还将存款准备金率下调了0.27个百分点，这是2005年以来的第一次。中国国际金融公司(简称中金)指出，存款准备金率是中国利率的底线，这一底线的下调为未来降息打开了更大的空间。该公司预计，未来一年内央行还将降息1.08个百分点，一年期存贷款基准利率将分别下调至1.44%和4.5%，存款准备金率还将下调2.5-4.5个百分点。

　　●猜想3：股市提振要待何时？

　　昨日高开低走的A股市场，使投资者重见“9·19”大涨的希望落了空。沈明高表示，单靠降息无法扭转市场的大趋势，提振股市的根本是恢复投资者对经济基本面的信心，当更乐观的经济数据出炉后，投资者信心才会明显恢复。此外，当经济处于上行周期时，货币政策对抑制经济过热和通货膨胀的效果比较明显；而当经济处于下行周期时，货币政策见效就比较慢。因此，期望大幅降息的“猛药”立刻生效是不现实的。

　　屈宏斌也认为，当股市疲弱时，投资者不能指望一两个利好消息起到立竿见影的作用，市场需要一定的时间消化。

　　针对中国政府刺激经济的4万亿元投资计划，沈明高认为，这些钱到底怎么花还不明确，投资计划新增的支出越少，对市场的正面作用就越小。政府应该尽快明确4万亿元的具体安排和投向，模糊的政策将对市场预期产生不利的影响。

　　历史数据显示，在本次降息之前，今年曾三次降息，但股市的反应是涨少跌多。三次降息的时间点是9月17日、10月10日和10月30日，当天上证综指的反应分别是：跌2.9%、跌3.57%和涨2.55%。

　　●猜想4：楼市就此告别低迷？

　　屈宏斌认为，本次降息降低了开发商和购房者的资金成本，对于活跃房地产业会产生一定的效果，但不能指望楼市就此告别低迷。他表示，房地产市场的运行具有周期性，而且投资者有“追涨杀跌”的取向，很难说大幅降息的“强心针”会产生明显的激发效果。

　　中金昨日发布的研究报告认为，利率下调并不能给房地产业带来反转，因为一路下挫的房价将使投资需求下降，同时使自住需求延后，而居民收入或收入预期的下降也使得房地产需求进一步低迷。报告认为，楼市的复苏取决于宏观经济的走向，只有当国家刺激经济的政策开始显效时，房地产业才有望和宏观经济一道复苏。

　　●猜想5：连续降息能否刺激消费？

　　屈宏斌强调，本次降息的直接目的并不是刺激消费，不能从这个角度来解读。沈明高表示，理论上说，银行存款的利息减少，短期内可能刺激个人当下的消费，但从中长期角度来看不利于消费的增加。经济学家侯宁则指出，中国老百姓在现在的形势下不太可能动用银行存款来进行消费。

　　屈宏斌称，国家将在别的领域出台政策以刺激消费、扩大内需。例如，4万亿元投资计划中有保障性住房建设等涉及民生的项目，这将有助于刺激普通居民的消费。此外，国家还可以出台减少居民税负的政策，从而提高居民的可支配收入。他表示，目前中国政府的财政充实是举世公认的，因此各种增加居民收入的措施都可以出台，不必有所保留。沈明高指出，美国政府的财政赤字高企，但目前也仍准备减税。

　　●猜想6：通胀威胁会否重来？

　　“大幅降息可能带来一些风险，但我们只能两害相权取其轻。”沈明高指出，长期来看，大幅降息可能造成通货膨胀的风险，“但我们究竟是要忍受当前的通缩威胁，还是早早准备应对未来的通胀？答案应该很明确。”他表示，未来如果出现通胀风险，央行还可以采取紧缩的政策，将这次放出的流动性收回来。

　　此前，央行对于未来通胀的威胁已经有所表示。在今年第三季度货币政策执行报告中，央行称“货币政策在近期要防止通货紧缩，在长期要防止通货膨胀”。央行的判断是，国内劳动力供给可能已接近工资陡峭上升的拐点，能源和资源约束的矛盾也日益突出，这导致劳动力成本和资源、能源价格上升成为长期趋势。在国际上，为应对金融危机，越来越多经济体实施相对宽松的货币政策，大量向金融系统注入的流动性在未来经济好转后可能转化为通货膨胀压力。(记者 李若愚)