根据央行年初设定的目标，今年CPI的增幅上限应控制在3%以内，于是，3%也被市场视为所谓的加息警戒线———

　　虽然下一次加息未必会来得这么快，但在这样一个加息周期中，加息对任何一个市场的影响力都不会是一次性的。因此，对市场来说，关注的焦点不应是眼前央行会不会立即加息或是上调准备金率，更多的是自去年以来央行持续加息的“累积效应”。

　　国家统计局昨天发布的最新统计显示，今年5月份，CPI(居民消费价格指数)总水平同比上涨3.4%，创下27个月以来的新高，这也是我国CPI指数连续3个月同比上涨超过3%。

　　牵动市场神经

　　CPI数据如期而至，27个月以来的CPI新高，牵动市场神经，汇市、股市应声而动。

　　310个基点———昨天上午，中国外汇交易中心公布的1美元兑人民币中间价达到7.6475元，人民币汇率上涨310个基点。尽管没有创出新高，但与前一交易日相比，人民币汇率单日涨幅达到0.4%，一举创下汇改以来单日最大涨幅。这也是今年5月人民币兑美元浮动区间从千分之三扩大到千分之五后，人民币汇率单日涨幅首次突破0.3%。

　　利率上调，将加速人民币升值，从这一角度看，昨天人民币汇率的大幅上扬，也是对加息预期的一种反应。但是业内人士认为，多种因素促成了人民币大涨310个基点。此前三个交易日，人民币汇率曾经历一波快速下跌行情，三天之内跌幅超过400个基点，昨天尽管强势反弹，也没有完全收复失地。同时，刚刚公布的外贸数据显示，5月份我国贸易顺差大幅攀升至224.5亿美元。这些都成为人民币创纪录大涨的理由，反映出人民币汇率弹性明显增强。

　　与汇市在加息预期下的大涨相反，对股市来说，加息，紧缩市场流动性，未必是利好。但沪深股市表现并没有受到加息预期的过多牵绊。

　　昨天早盘期间，CPI数据如期出炉，虽然引发了沪深股市的一波盘中“大跳水”。开盘即站上4000点大关的沪综指，一度快速下挫至3900点关口附近，股指下跌近百点。但股指的大跌，却增加了资金低位买盘的动力，进而推动沪深两市股指重拾上升通道。午盘后，两市更是呈现单边上扬的强势，两市股指均以接近全天最高点位报收。沪综指收盘报4072.14点，较前一交易日上涨了1.91%；深成指报收于13579.72点，涨幅更是高达2.97%。同时，与近期2800亿元左右的交易量相比，昨天沪深两市成交量明显放大，达到3231.27亿元。

　　CPI创新高，引发市场对于央行加息等宏观调控措施的担心。但业内人士认为，CPI创新高也是市场意料之中的事，近期市场的谨慎观望，也已经逐步在消化这一预期。这也是市场没有对高企的CPI数据作出剧烈反应的重要因素之一。同时，来自央行的统计数据显示，5月份，居民户存款减少2784亿元。储蓄资金流向股市，充足的资金供应，也在一定程度上支撑了沪深股市的盘中反弹。

　　如何看待CPI？

　　3.4%———昨天公布的CPI指数，并未出乎业界的预料。不过，这并没有减轻市场中弥漫的加息预期。

　　因为这一数字，依然超过了年初政府工作报告中提出的全年3%的调控目标，而且CPI创出新高的事实，至少意味着尽管央行今年已经两次动用加息工具，但直到5月份，物价上涨依然没有减速的迹象。值得注意的是，在各类消费品中，人们生活必需的食品价格上涨最快，达到了8.5%。不少研究机构预测，未来两三个月内，CPI下降可能性不大，甚至可能突破4%。

　　CPI创新高，无疑增加着短期内进一步加息的可能性。但是，CPI也不是影响央行是否近期加息的唯一指标。今年以来，央行高层曾在不同场合多次表示，CPI、PPI(工业品出厂价格指数)、资产价格即股价等都是央行参考的指标。前一天公布的PPI数据显示，5月份全国工业品出厂价格同比上涨2.8%，较上月增幅略减0.1%。而在资产价格方面，昨天，沪综指报收于4072.14点，仅比4月30日的3853.65点上涨了200多点，涨幅为5.7%。可见，经过5月底6月初的深度调整，股市在过去1个多月的累计涨幅很难用“疯牛”来形容。此外，昨天央行公布的5月份信贷运行数据显示，2007年5月末，金融机构人民币各项贷款余额24.63万亿元，同比增长16.52%，增幅比上年末高1.45个百分点，比上月增加0.01个百分点。而上海的数据显示，贷款增速还有放缓的迹象。

　　综合各方面数据来看，尽管加息周期并没有结束，但下一次加息并没有迫在眉睫。高盛中国首席经济学家梁红在最新报告中表示，目前距离央行上一次加息仅过了一个月，决策者可能倾向于通过上调存款准备金率发出紧缩的信号，而不是立即加息。从国际市场惯例来看，加息的间歇一般最短在3个月左右。不过，在CPI指数持续突破3%这一所谓的加息警戒线下，年内继续加息的可能性加大。根据高盛的预测，年内存贷款利率还将上调2次，每次调整幅度将为27个基点。

　　加息累积效应

　　虽然下一次加息未必会来得这么快，但在这样一个加息周期中，加息对任何一个市场的影响力都不会是一次性的。因此，对市场来说，关注的焦点不应是眼前央行会不会立即加息或是上调准备金率，更多的是自去年以来央行持续加息的累积效应。

　　以加息对沪深股市的影响为例，加息，对股市并不一定意味着利空。从国际经验看，进入加息周期，总是与通胀压力密切相关。因此，在加息周期的初期，每一次加息都可能让股市不跌反涨。这是因为，央行采取加息措施，本身也让市场确信通胀正在发生或即将来临，而通胀总是股市上涨的理由。去年以来的4次加息，似乎都在佐证这种判断：去年4月底加息，5月股市就出现罕见暴涨行情；同年8月再次加息，9月开始股市从1500点附近一路冲上3000点；而今年3月的加息后，股市就此走出3000点附近的调整行情，1个多月后顺利攻克4000点关口；上月央行再次加息后，股指依然继续创新高，直至证券交易印花税率上调引发股市调整。

　　昨天，对待高企的CPI数据，股市再度盘中反弹，是不是意味着，央行如果再次加息，也不会撼动市场？答案是否定的。业内人士认为，在加息周期开始一段时间后，持续的紧缩性货币政策将会逐步显现效果，货币市场资金供应面将出现由宽裕到紧缩的一个拐点，最终影响到股市。面对通胀压力，央行频率明显加快的紧缩政策，很可能加速这种转折点的到来。毕竟，如果再次加息，那将是连续第六次加息。而且，在数次加息中，“提速”现象越来越明显：2004年和2005年分别加息一次；2006年加息两次；而2007年半年不到就已经两次加息。与此同时，今年以来，准备金率上调的频率从原来大约每季一次增加到每月1次，而这一次更是缩短到了20天。

　　不应忽视，在连续加息后，我国的一年期贷款利率已经上涨了135个基点，存款利率也上涨了108个基点，如果再次加息0.27个百分点，那么上述两种利率将分别达到3.33%和6.84%，人民币即将走出负利率时代，这也有可能成为转折点到来的一个信号。(蒋娅娅 陈春艳）