目前，中国银行体系的资本总量只有大约4万亿元，如果地方融资平台贷款潜在的净损失得不到控制，将大大影响银行体系的资产质量。尽管将来政府也会通过超大规模注资来解决这个问题，但注资前上市银行市值的缩水，注资后每股内含价值的下降，都是难以避免的。同时，天底下没有免费的午餐，政府向银行体系大规模注资的结果，是中央财政的风险大幅度上升。而我们知道，地方财政积累的潜在风险已经不小。

　　中国经济内在的减速压力，连同外部经济二次衰退的冲击，很可能导致中国经济形势在下半年偏于负面化。

　　从下半年开始，在多种因素的共同作用下，中国企业的盈利水平也将显著下降。不少人对政府再度推出刺激政策抱有希望，但各行各业产能过剩的现状、银行体系已形成的巨大风险，使得政府几乎不可能再推出更大规模的信贷刺激。也就是说，政府即便再度刺激经济，其力度也将明显下降。

　　个人认为，只剩下一条表面合理的刺激路径：“保障房建设大跃进”。但历史将会证明，它也不是一个好招，因为中国普通住宅的供给在本质上并不短缺，只是被有钱人和投机客大量囤积着而已。

　　如果说A股中的银行股没有向上反转的理由，那么整个股市更是如此。

　　中国银行系统正在清查地方融资平台贷款质量，并将增加拨备,这将给银行业绩带来下滑的压力。再融资所引起的股本扩张也将摊薄每股盈利。中长期角度潜在的贷款损失，也将影响理性投资者对银行股的信心。尽管目前大多数人对银行体系的风险警觉度不够，但会有越来越多的人注意和认识到这种风险。

　　综合这些因素来判断，表面上很诱人的银行股难以产生反转行情，而整个股市也找不到持续上行的动力。目前沪深300指数市盈率不高，在很大程度上是因为银行股市盈率“虚低”。从全球股市的历史经验看，长期角度中国股市的平均市净率可能向1.5倍附近回归。

　　从技术形态来看，笔者以为，A股市场和全球很多国家的股市一样，处于顶部构筑完成之后的下跌过程的初期，而不是已经见底。目前，还看不到任何见底的信号。

　　关于何处是底，我想谈这么几点看法：市场上不出现全面的绝望，尤其是“多头”阶段性销声匿迹，就不大可能是底；平均市净率不下降到2倍以下难以见底，下降到2倍也未必是底；货币供应量对股市流通市值的支撑能力未回升到较高水平，就难以见底。

　　　债务危机的本质是借钱过度

　　最后，我想指出，从美国次贷危机到今天，一批国家的主权债务危机在本质上都是因为借钱过度，只不过前者是老百姓借钱过度，后者是政府借钱过度。危机之中政府的大规模救助，助长实现了债务危机从私人部门到公共部门的转移。

　　对于中国来说，则主要表现为地方融资平台借钱过度。如此看来，三年来上演至今的，实际上是一场不知将怎样收场、又将于何时落幕的债务危机的长剧。

　　历史上，几乎每一个民族、每一种宗教都把节俭和量入为出作为基本的道德规范。但1936年凯恩斯发表的《就业、利息与货币通论》颠覆了这种规范。从那时起，节俭开始由美德沦落为“宏观过错”；政府实行一轮又一轮扩张性财政政策，并为此不断发债，更被视为天经地义。2008年和2009年，一大批国家实行规模空前的刺激性财政政策，使这个浪潮膨胀到极致。