国元证券一季度承销业务净收入达1亿，而2009年承销业务净收入才1.14亿元。也就是说，国元投行今年一个季度的业绩就抵去年全年。在一片大好的形势下遭受处罚，国元的确受伤不轻。

　　而前述深圳投行人士也认同处罚已成定局论：“其实除了这次江苏三友的事件，还有去年保荐人履历造假的事情。IPO数量越来越多，再不遏止后面不知道还会出什么问题。”虽然杜振宇在2005年已经跳槽平安证券，而股权过户等事情发生在他离开之后，但该人士依然认为机构、人员双罚的可能性较大。

　　如此一来，与江苏三友牵扯相关的投行角色就清楚了：

　　国元证券，最大的牺牲品。项目由前员工杜振宇主持，杜离职后该公司的后续项目都被拿走。2006年国元即使发现了该事项，但迫于当初的保荐违规，投鼠忌器也只能哑巴吃黄连。目前东窗事发面临被处罚，前景看好的投行业务也有一并葬送之虞。

　　平安证券，后悔的券商。万想不到杜带来的资源——江苏三友有如此前科，股改过程由于依然是杜振宇牵头，未能发现问题，所幸悬崖勒马没有继续担任江苏三友实际控制人变更的财务顾问。目前棘手的问题是怎么对待杜振宇？

　　东吴证券，不明就里的地方券商，具有项目饥渴症，公司规模决定了只能从省内寻找项目突破口。只管出具详实权益变动书财务顾问核准报告，不管内容是否有问题，对江苏三友2004年签协议、2006年过户、2010年披露的离奇事项发布核准意见。目前处于灰色地带，理论上与此案无关。

　　为什么江苏三友不继续隐瞒？

　　“江苏三友与东锅事件非常相似，都是隐瞒了某些事实。但东锅的主要责任不在申万，批文是政府下的，因此政府负主要责任。而江苏三友的情况则更加复杂，我觉得责任更多的是在公司的身上。”上海投行人士表示，“这个公司背后肯定有大动作。”

　　事实上江苏三友隐瞒实际控制人变更的目的，就是希望搭上国内首批中小板企业的顺风车，而它也搭上了这趟车。但为什么搭上顺风车后5年内都没有公布实际控制人变更事项，而要等到今年才公布呢？

　　通过对该事件信源的追查不难发现，这并非媒体事先捅出来，而是江苏三友自己发布公告“自首”的。自己跳出来揭伤疤，无非“实在瞒不下去了”。

　　为何瞒不下去？其实牵扯到股权的争执，也就那么几类，“重组是一种可能”，上述投行人士表示。

　　江苏三友2006年2605万元的净利润已经是它上市以来的年报净利润高点。2007、2008年净利润逐年下降，2009年同比稍有回升但也未达到2006年的高度。

　　其主业服装制造2009年毛利率为15.64%，发展已有瓶颈，而江苏三友近年旗下最有看点的就是北斗/GPS双模同步设备项目。但该项目目前没有贡献太多利润。

　　江苏三友股改引进的海外二股东——日本三轮也动作不断，疑似清壳：首先是日本三轮董事长三轮英雄在2009年因为年龄问题辞去江苏三友董事一职，但其现任法定代表人、总经理三轮明，没有续任。其次今年1月，日本三轮通过大宗商品平台3天就减持了801万股，占江苏三友总股本的4.93%。

　　当然，急于重组只是江苏三友“自首”其中一类可能的原因。“假如私下有秘密协议，其实不必这样大费周章，只要重组成功后，大股东南通友谊按比例获得收益，再按协议分成也是可以的。”一位券商自营业务人士说，“所以另一种可能就是内部分赃不均。”

　　“该案被捅出来之后，最大的赢家并不是江苏三友董事长张璞，尽管理论上他的股份最多。但一旦出事，他负上的责任是最重的，搞不好股权会被拍卖。反观其余9名自然人股东，刑罚肯定没有张璞重，因此股权无忧，而将来资本运作的收益也就能继续享受。”