股指期货有望推动

　　大盘股上升10%左右

　　在保增长无忧、经济出现过热迹象的背景下，“调结构”成为2010年中国经济的首要任务。

　　在“调结构”基调下，中国经济各领域的结构性亮点孕育着投资的机会。

　　投资与消费增速之差还将收窄，消费板块的相对估值有望继续提升。看好过去半年涨幅偏小、能继续受到政策推动、需求有望持续高增长的低端必需品、家电和汽车。

　　挖掘投资的亮点：一方面是产业转移和城镇化加速的共振，四川、重庆、河南、湖北、安徽、广西将成为承接产业转移的先锋，推动城镇化加速，并带动消费扩张和升级。另一方面，2010 年政府建设保障房的决心坚定、规模空前，最为突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重庆、江西，且当地财政有能力完成其保障房计划。上述省市的基建产业链、家电、汽车、零售、物流行业有望受益。

　　体验自由贸易区的威力：2010年1月1日中国—东盟自由贸易区基本形成，双边贸易量的急剧增长。我们看好相关的港口，并看好广西在吸引出口产业转移和过境贸易增长方面的潜力。

　　分享新产业的成长：看好新兴产业(新能源、新材料、物联网、生命科学、航空航天和海洋工程)，以及铁路集运产业链(铁路集装箱运输、集装箱生产、制冷设备生产、速冻食品加工等)。

　　“调结构”中的A股趋势：二季度筑底回升。政策应是先从紧，防过热；再放松，防过冷——最复杂的一年。时间可以消化经济数据下行的冲击；业绩下调风险或将在一季报前后释放。在目前的宏观假设下，申万重点公司2010年利润增速的下限是25%；估值下行空间不是很大；制度创新即将推出，股指波幅有望稳定。

　　第二季度股指：筑底回升，上证综指的核心波动区间2700—3200。

　　先担忧政策紧缩、后担忧经济下滑：股指寻底；紧缩密集期结束、业绩担忧消除：估值修复，从2009市盈率20倍为中枢，逐步过渡到2010市盈率20倍为中枢。

　　行业和风格的结构性亮点：二季度首推家电、汽车、电子，季末风格逐渐转向蓝筹。

　　我们挑选一季报预期利润高增长，且当前估值水平并未透支未来两年利润增长的行业，并结合前述投资主题，在二季度首推家电、汽车、电子行业。

　　风格转换的三个催化剂：投资者从关注政策转向关注业绩和估值；融资融券推出；IPO存量发行启动。我们预计，这些条件或将在二季度逐步得到满足。

　　从微观流动性看，预计中期流动性指标回落终结企稳，市场处于稳态期。由于A股市场受4月16日股指期货推出时点确定的利好驱动，我们预计在股指期货推出将逐步的推动大盘股有10%左右的上升(从各国推出时点附近看，股指期货推出时点附近大都出现前扬后抑的表现)。但在股指期货推出后市场可能再次进入一个调整时期。总体上二季度预计仍为多空相对平衡的市场，但震荡箱体较前期略有抬高；形态上有可能出现前扬后抑的情况。

　　市场震荡回升

　　结构分化收敛

　　经济结构调整引发了估值体系重构预期。一季度市场表现出的结构性分化是在“调结构”背景下对估值体系重构所产生的预期和探索。经济转型期必然是传统模式的延续和新兴模式的寻找过程，关于新兴产业和传统产业的投资机会和估值判断市场仍会存在较大的争议。

　　传统行业不会迅速退出历史舞台。城市化率达45%后将进入扩散阶段，城市化水平的区域差异决定了在未来较长时期内，可以通过产业转移和城市化扩散拉动中国经济快速增长，传统经济模式和传统行业不会迅速退出历史舞台。

　　新兴成长产业培育也是漫长过程。新兴和成长性行业的培育是个漫长过程，这些行业会在专用机械设备、消费服务、新技术和城市化改善的领域内出现，内在原因在于人口红利结束后劳动力价格上升、机器替代人等逻辑。

　　经济结构调整预期会带来传统行业和成长性行业相对估值的分化，但分化现象不可能长期持续。发达国际经验显示，实体经济结构随经济发展会发生巨大的系统性变化，但基于长期看，传统行业和成长性行业之间的相对估值没有发生持续的系统性分化，而是围绕一个较为稳定的中轴水平波动。

　　把握中短期的经济和通胀形势依然很关键。中短期经济综合形势的好坏很大程度上会弱化或加重传统行业估值重构的预期：当经济形势趋好，市场可能会淡化甚至遗忘传统行业的估值重构问题；反之，则会加重传统周期性行业的估值重构预期。事实上，这一点决定了中短期的市场方向和投资策略。

　　二季度市场震荡回升、结构分化收敛。我们仍强调中国经济今年既不会二次探底也不会高通胀，核心逻辑在于出口复苏滞后可以弥补投资下滑，而且出口回升一段时间后可带动民间制造业投资回升；美国经济复苏滞后使美元仍处于反弹阶段，这会抑制大宗商品价格和通胀的环比上涨幅度。因此，二季度通胀很可能低于预期，政策进入观望期，汇率的灵活浮动和小幅升值可能取代加息，市场有望震荡回升，而市场结构分化有望阶段性收敛。

　　我们认为二季度市场有望震荡回升，全年仍然可能是倒V型走势。二季度建议：提高周期性行业配置、中期坚持持有成长性行业、主题投资继续关注升值预期。

　　建议超配建材、煤炭、专用机械设备、医药、酒店旅游、电子传媒等，标配金融地产、有色、化工等，主题投资继续关注升值预期下的航空、造纸等。

　　沪深300指数权重股

　　将成市场关注对象

　　股指期货上市前后总体经济因素和市场结构对市场的影响问题，国外已经有了广泛的研究，普遍认为不能将股指期货上市前后现货市场的波动简单归因于股指期货的影响。市场的趋势性走势不会因为股指期货的上市而改变。中国A股市场走势的关键影响因素是：全球及中国的经济增长状况、汇率、利率、企业利润增长率和宏观经济政策的变化，以及关于这些重要因素的预期。

　　股指期货推出后首先带来的是投资模式的转变，特别是大资金可以灵活运用股指期货实现套期保值和套利，新的模式将对A股市场施加局部的短期影响，甚至成为某些板块异动的催化剂。出于以上的逻辑，我们建议重点关注两个受益于股指期货概念的板块。

　　从国际市场经验来看，股指期货推出后，标的指数成份股的波动性和平均收益相对于非成分股都会有显著的增加。占权重较大的大盘蓝筹股事实上拥有了做空机制，能够得到机构投资者的垂青，对大盘蓝筹股形成实质性的配置需求。我们认为，这一逻辑在我国A股市场同样成立，大盘蓝筹股，特别是沪深300指数中的优质蓝筹股的波动性和平均收益同步上升的场景会在我国A股市场重演。

　　沪深300指数权重股将成为市场重点关注对象。由于股指期货具有双向交易获利的机制，真正的蓝筹股的筹码意味着市场话语权。对于机构大资金来说，控制蓝筹股筹码的重要性不言而喻。统计表明，深证100和上证50指数的组合与沪深300指数的相关性已高达99%以上，而沪深300成份股总市值的覆盖率已超过了76%。因此，股指期货开设后市场将再次迎来权重股时代。

　　目前金融服务、采掘、化工这三大行业总市值占比已经高达全部市场的45%，而流通市值居前的交通运输、房地产、化工和金融服务行业占流通市值总和的50%以上。这几个行业的动向对市场影响度较大。沪深300构成的权重股中石化、工行、建行、中行、中石油等，其波动将显著影响沪深300指数以及上证指数运行。

　　沪深300指数是以实际流通市值为权重，而作为市场风向标的上证综合指数是以总市值为权重的，因此对于流通股本/总股本比重低的上市公司，在二级市场上对上证综指的影响可以放大数倍，这也意味着主力机构可以运行相对较少的资金，运作具有高杠杆效应的股票，以此来影响上证综合指数和市场预期。因此我们在沪深300权重股中，选择出具有高杠杆效应的股票，它们有望成为股指期货博弈事件的被追逐者。

　　沪深300指数是以实际流通市值为权重，而作为市场风向标的上证综合指数是以总市值为权重的，因此对于流通股本/总股本比重低的上市公司，在二级市场上对上证综指的影响可以放大数倍，这也意味着主力机构可以运行相对较少的资金，运作具有高杠杆效应的股票，以此来影响上证综合指数和市场预期。