关键词之八：通胀预期

　　2009年11月份CPI同比增速已经转正，通胀一方面会影响企业盈利，另一方面也会使流动性格局产生较大变动，因此受到投资者关注。分析人士普遍认为，2010年中国经济将进入温和通胀阶段，而通胀发展进程的快慢将决定具体资产品种的选择以及市场系统性风险何时到来。

　　广发证券：货币扩张首先会引起产出水平上升，在三个季度后对通胀的压力开始显现，在五个季度时，压力最大。本轮货币冲击始于2009年一季度，依照上述模式，2009年四季度通胀压力将会显现，2010年二季度后通胀压力较大。央行在投放大量货币后，由于预期实体经济仍然疲软，短期中大部分资金可能并未流入实体经济，而是流向虚拟经济领域，从而推高资产价格(当前的情形)。资产价格的上升将带来两种效应：其一，通过财富效应增加消费支出；其二，通过金融加速器效应增加投资支出。这两种效应都会使总需求上升，从而反过来推高物价水平。通胀对行业的盈利能力具有显著的影响，下游需求仍不旺盛、行业产能过剩严重和输入性通胀的影响将降低中游行业的盈利能力。而温和通胀有利于投资和消费的活跃，资源约束也将使资源类行业受益。因此建议在2010年坚持“两端+金融”的投资思路，超配下游大消费类、上游资源类和金融行业。

　　招商证券：如果说在经济复苏过程中，市场的最大风险在于复苏随时都有可能面临夭折的话；那么在经济扩张过程中，市场所面临的最大风险在于通胀水平过快上升从而导致货币政策发生根本性改变。从过往的历史经验看，国内货币信贷政策的严厉紧缩通常发生在CPI达到3%以后，也就是说在经济进入扩张期，物价虽在上升但没有上升到足以让货币政策发生实质性改变之前，股市是相对有利的阶段，但经济扩张末期通胀水平高达3%-4%以后风险将大增。

　　通胀上行速度和宏观政策调控时点决定了2010年股市的走势，有两种可能情景：一种类似于N形。经济扩张速度和通胀回升过快，宏观调控或政策退出较早，市场可能会较早出现调整(一季度末、二季度初是个重要时间点，一季度数据是政策是否发生变化的重要参考)；但是较早的调控也通常意味着调控手段相对会较为温和，而且经历一定时间后，政策调控可能会告一段落并边走边看，甚至政策会有所回暖，市场重新进入上升通道。这种情形下，3-4月份是个敏感时点。

　　另一种是倒V形。政策希望看到较长时间的高增长而容忍较高的通胀预期，政策调控或者退出较慢(调控时点若推迟到下半年，三季度是关键时点)，市场可能在上半年先经历慢牛再经历快牛，但是一旦到了下半年通胀比较高时，政策也必将较为果断和严厉，市场回调的速度和幅度可能较大。该情形下三季度是市场变化的一个敏感时点。

　　投资时钟

　　数据来源：广发证券发展研究中心