关键词之七：政策退出

　　2009年在积极货币政策和财政政策的双支撑下，中国以及世界经济开始走出金融危机阴影。进入2010年后，随着经济回归常态，政策退出开始提上议事日程。由此，2010年政策退出的敏感时点以及退出方式就成为市场关注的重点。

　　长江证券：从美国经济复苏进程看，其在补库存带动经济高点出现之前进行流动性紧缩的概率并不太大，尤其是目前美国还面临信用卡危机和银行业头寸限制，因此预期2010年二季度可能是美国加息的最好时期。至于欧洲和日本，由于其复苏的相对滞后以及跟随美国的经济性质，紧缩时间将更为滞后。另外，即使加息并未如预期中启动，美国在非传统货币政策暨长期国债的调整上也将先发于人，因为这一措施有助缓解通胀预期，而长期国债收益率上升本身就是货币收缩的体现。

　　另一方面，中国短期可能面临央行的窗口指导和数量型工具回收，但是就整体而言，项目配套需要保持明年上半年月均4000亿元以上的信贷支持。而从预测的通胀数据来看，在目前趋势下，2010年二季度CPI的同比和环比都将出现明显回升，可能会接近4%的区间，因此中国的加息将采取跟随美国政策，紧缩时间点也会在明年二季度。基于此，明年下半年的经济在政策退出下出现二次探底是大概率事件。

　　莫尼塔：2010年上半年政策将呈现多频微调态势。随着以美国为代表的海外实体经济状况在2010年继续改善，一些对宏观调控当局决策产生重要影响的指标变化，如出口同比增速(明显转正)，以及国内CPI(阶段性接近3%)等，会促使政策采取更多主动性的措施进行调控，以保证实体经济未来能够平稳增长，如加大公开市场操作力度、上调存款准备金和信贷干预等。除了这些主动性措施外，针对可能的热钱流入和资产价格泡沫化等风险，政策还可能采取较多被动性措施，如加大股票供应量、加强对金融机构以及跨境资金流动监管等。虽然这些政策可能无法改变中长期增长趋势，但是政策频出本身加大了市场不确定性，进而使得市场上涨速度受到负面影响，同时波动也可能加大。

　　就2010年调控时点来说，4月和7月份是两个重要的关键时点：4月份一方面两会已经结束，各级政府在落实当年工作任务的同时，还要对前期工作进行“纠偏”。而在这个时点，国内出口可能已经明显同比转正。此外，CPI有可能上行至接近3%左右的范围。这些指标都可能触发国内政策转变。另外，乐观情况下，如果美国经济关键指标显示其已经站稳“脚跟”，那么国内政策中期转向概率将大大增加。7月份，国内外上半年GDP数据均会公布。中性情况下，根据目前一些关键领先指标显示，发达国家“立足已稳”的概率会非常高。这时期，不光是国内，全球主要经济体都可能面临保增长政策集中退出的不确定性。

　　美国制造业及零售批发等实际库存水平

　　数据来源：长江证券研究所