关键词之五：流动性

　　流动性是影响股市估值最为重要的因素之一。目前各大研究机构对2010年流动性状况普遍持乐观预测，总体来看，2010年流动性充裕基础不会出现根本性改变，流动性仍是2010年股市上涨的加分项。

　　莫尼塔：就2010年整体流动性而言，在资本流入恢复、被动货币投放贡献加大的情况下，货币环境很难出现明显紧缩局面。2010年很可能出现的格局是，央行在一定限度内收紧信贷以对冲被动货币投放，进而最终导致“宽货币、紧信贷”的流动性环境。热钱是被动货币投放的主要来源，无论是从内因还是外因的角度看，2010年的资本流入规模都很可能较2009年出现明显放大。

　　2010年宽松的整体货币环境为股市提供了较好的流动性基础。无论是存量财富还是信贷资金入市，其实质都是资金在实体经济和资本市场之间的再分配。国内A股市场的资金推动特征一直都非常明确，实体经济相对充裕的资金状况有多大程度能够流入股市，构成了2010年市场流动性状况的核心和焦点。在中性假设下，2010年“存款性公司对金融公司负债”的量将在5.1万亿到6.2万亿的范围内波动，平均值大约在5.8万亿的水平，这将对股市上行形成支撑。

　　长城证券：中国经济扩张对货币依赖可能会持续，宽松的货币政策可能不会戛然而止。在过剩环境下，运用信用(货币)扩张来稀释储蓄以形成新的购买力，既是发达国家刺激经济的根本逻辑，也是中国扩张政策拉动总需求的主导方式。1995年以来，中国的信贷和M2年均增速高达19%，这一增速是同期实际GDP增速的两倍，快速的信用膨胀实际上已成为总需求的一个重要支撑，尤其是在外需急剧萎缩的2009年，近万亿赤字和近十万亿信贷是支撑总需求V型回升的主导力量。

　　鉴于分配结构短期内难以实质改变、全球再平衡和美国民间债务的放缓抑制了未来的出口高增长，可以预见到信用扩张会成为未来较长时期缓解中国国内产能过剩、扩张总需求的重要手段。因此，判断低利率和货币相对宽松会成为一个发展趋势，从某种意义上甚至可以说，如果经济调结构无法见到实质效果，中国经济将对债务扩张(货币)形成某种程度的依赖，这种货币依赖必然对未来很长一个时期的资产价格构成深刻影响。

　　国金证券：对2010年整体市场的流动性，首要关注的仍然是货币供给。2010年信贷增长将在7-8万亿之间，这会使得2010年的M2增速呈现逐步回落的走势。流动性将从2009年实际的过度宽松进入到合理的适度宽松。在经济恢复较为强劲的情况下，M1的增速将会高于M2，但其走势也将是回落的态势。另外，利率也存在上行的压力，这也会对估值构成一定的压力。

　　2010年流动性结构上边际增量较多的来源可能是外汇占款的增加，但一方面受制于贸易恢复的力度，另一方面相对于信贷的规模有所缩小，这会使外汇占款增加的效应远远不及2005-2007年。因此在总体上，流动性趋势上的逐步收紧将制约市场估值的提升空间。在时间分布上，预计2010年上半年流动性充裕程度将明显回落，对市场估值可能会产生负面影响。但如果货币政策正常化力度较弱，可能在下半年又重新刺激流动性再膨胀。

　　2010年流动性的边际增量：储蓄分流

　　数据来源：国金证券研究所