关键词之三：消费

　　2009年中央经济工作会议对2010年的经济发展提出了“调结构、扩内需”的原则，同时将“促消费”置于新的战略高度。尽管消费概念已经在2009年被反复挖掘，但由于有了更明确的政策引导，加上区域发展、人口红利以及城市化均为扩大内需提供了坚实基础，2010年的消费类品种仍值得重点关注。

　　安信证券：可能的赢家——低端消费品。首先看好的是2010年低端消费品的继续普及，涉及的行业包括商业零售、家电、电子以及日用品。首先，随着中国制造业规模不断膨胀、资本边际效应递减、劳动生产率增速下降，我国中低端收入人群的收入弹性正在刚性化，收入预期也开始变得稳定。低端劳动人群实际收入与全社会实际消费同步，显示其在消费能力方面并没有掉队。其次，在消费能力逐步提升的背景下，被忽视的消费需求开始逐步释放。农村居民对空调、抽油烟机等“城市家电”的需求早已有之，但受到消费能力及家电行业过剩的影响，并没有引起人们重视，直到2004年收入弹性刚性化趋势开始后才逐步体现出来。第三，与城镇居民不同，农村居民的消费倾向在2000年后呈阶梯式跃升，表明其消费结构改善的迫切程度远高于城镇居民，由此带来的消费价格弹性也相对较高。第四，连续且快速的普及特征，与中高端产品分阶段普及的周期性特征不同，低端消费品的普及更快速、更连续。

　　联合证券：估值提升来自业绩超预期。内需启动将催化住房、汽车和电子产品的消费，但从市场估值来看，消费类股票的估值已经偏高。首先，可选消费“高位盘整”，超额收益向中上游传递。2010年房地产销量增速会下滑，但销量本身基本与2009年保持平衡；乘用车销量增速将下滑，但是销量不会下滑。原因在于二、三线城市具备了消费启动的物质基础和社会形态基础，房地产、汽车的消费热点都在向二、三线城市和地区扩散。此外，房屋销量维持高位将使得房地产投资增速有望提升，汽车销量大增也使得企业基本处于满产，这会促进企业增加资本支出。从历史表现来看，销量高位盘整、销量增速回落、投资增加时，可选消费带动的行业往往有较好的超额收益，因此预计超额收益将逐步向可选消费带动的中上游行业转移。

　　其次，必需消费受益于景气与政策催化，受制于估值压力。随着收入结构的变化，以上海、北京、天津、浙江、江苏、广东等地为代表的东部地区，其第三产业的发展将带动消费“再升级”；目前农村居民人均收入水平达到了城镇居民1999-2000年间的收入水平——这正是改革开放后城镇居民第一次消费升级的开始，未来农村居民家庭耐用消费品升级值得期待；当前中西部地区人均收入水平约相当于东部地区2004-2005年时期，中西部消费结构的持续改善值得期待；从政策转变经济增长模式来看，医药食品和商业也有望提升。

　　第三，消费行业的估值偏高主要源于政策支持和确定性增长，而估值提升来自于业绩的超预期。高端酒价格如果节前不提，节后必提，可能促发业绩超预期；基本药物制度使得医药的业绩可能超预期；商业由于基数低和二三线城市的扩张，业绩可能超预期。

　　农村与城镇居民消费倾向

　　数据来源：CEIC，安信证券研究中心