日本 遭遇寒冬

　　“今年是东京证券交易所的创业板‘高增长新兴股票市场’设立10周年。日本眼下正值深秋，但创业板市场早已进入寒冬”。东京证券交易所负责涉外宣传的胜尾修先生这样告诉记者。

　　在接连遭遇泡沫经济崩溃和亚洲金融危机冲击后，经济疲软的日本模仿美国纳斯达克催生扶持中小企业的作法，设立了创业板。设立创业板市场的目的之一就是尽快摆脱经济低迷的阴影。自20世纪90年代后期开始,日本证监当局不断修改条例和规则,以期简化发行程序,减少小企业融资成本，促使其在竞争中脱颖而出。1998年底,日本完成了对《证券交易法》的修改，强化了创业板市场的法律地位。这些政策使得中小企业和创投公司数量大增，为创业板市场提供了丰富的上市资源。

　　日本各地的新市场纷纷成立，如1998年在OTC市场基础上建立的“佳斯达克市场”，是日本版的纳斯达克。建立之初主要面对日本国内的风险企业和一些高科技企业。2004年日本佳斯达克升为证券交易所。与此同时，名古屋证券交易所1999年10月设立了“增长公司市场”，东京证券交易所1999年11月设立“高增长新兴股票市场”，札幌证券交易所2000年5月设立“AmEbitious市场”、福冈证券交易所2000年5月设立“Q板市场”等。对比数字可以得知目前创业板市场的“寒冷度”：2006年1月16日，“高增长新兴股票市场”股价峰值是2799.06点，今年11月6日是423.46点，下跌了约85%。

　　新兴企业和高科技企业在产品研发阶段需要大量的资金，只有快速筹集到所需要资金，将技术转化成现实的生产力，及时将产品推向市场然后快速销售并回笼资金，才能使企业驶向良性循环的轨道，创业板就是为这些企业提供早期资金快速筹措机会的市场。以东京证券交易所为例，它既有一、二部市场，又有“高增长新兴股票市场”，在后者上市要便捷得多。如上市审查所需时间，前者为三个月左右，后者只要一个半月；在上市资料审查方面，前者需要填写“用于上市申请的有价证券报告书”，提交详细记载企业信息的文件，而后者则不需要提交此类文件，尽可能简化了有关上市审查的资料。

　　由于上市门槛低，在创业板上市的企业既有实力强的，也有实力弱的，有的上市前就盈利，有的上市前就负债。这对于投资者来说，投资风险很大，而且风险自负。投资者能否有效地防范风险，取决于对信息的掌握。对于建立时间较短、过去业绩有限的公司，公司的经营计划和未来前景是投资者进行投资判断的重要参考因素。市场的投资者希望能够经常地检查企业的经营计划是否如期进行。在“高增长新兴股票市场”上市的企业除了要遵守东京证券交易所一、二部上市企业所需遵守的法定信息披露和及时的信息披露外，根据东京证券交易所的上市规则，还要披露业绩。另外，为了多角度地向“高增长新兴股票市场”提供企业信息，上市企业每年应当举行两次以上的投资说明会。

　　在日本的创业板市场，先是IT企业居多，近来是环保和生物企业居多。大约10%的创业板上市企业能晋升到主板市场。但与此同时，也不断有上市公司丑闻被揭露：做假账、与黑社会有牵连以及不正当交易。去年秋天世界金融危机发生后，市场交易陷入更加低迷的状态，投资者对上市公司的信赖度逐渐走低。为了增强创业板市场交易活力，东京证券交易所将出台新措施，严格上市公司退市条件。具体方案是：上市公司上市3年后股价现价低于发行价的90%，并在之后的9个月内没有改善，将予以退市处理。(本报驻日本记者 于 青)

　　德国 兴衰教训多

　　德国于1997年3月创立了“新市场”股指，主要吸纳高科技、特别是网络股，被称为“德国版的纳斯达克”。但由于监管不力，被迫于2003年6月关闭，其从兴到衰的教训颇值得借鉴。

　　上世纪90年代后期，德国人迫切希望能赶上美国“新经济”发展的大潮。于是,促进中小高科技企业发展、为其提供融资平台、创建“德国版的纳斯达克”就成为相当一部分德国人的梦想。与此同时，德国当时正流行“股票热”，1996年11月18日，德国电信公司上市，一天内股价就上涨16%，瞬间造就了众多富翁，这点燃了德国人前所未有的投资股票的热情。

　　正是在这样的背景下，“新市场”股指问世了。但在开张之初，“新市场”就显露出先天不足。当时，正式在“新市场”上市的只有一个名为“移动通信”的高科技公司，但股市管理者为了使得高科技板块显得不那么单薄，硬是拉了一个汽车配件商加入。股民不知就里，一开始这两家公司均创了单日上涨50%以上的纪录。

　　后来，“新市场”最多时有300多家公司挂牌，吸引了股民的盲目追捧，甚至只要见到公司名称含“Tec”(技术)字样，就会毫不迟疑地购进。而管理方根据股市业绩，将其中最好的50家分离出来，组成“新市场50”股指。2000年3月10日这天，该股指曾达创纪录的9666点，成为欧洲最成功的新经济股指，很多公司市值上涨了几十倍。

　　但泡沫总有破裂的时候。2000年9月，一家名为“Gigabell”的通信公司首先破产，拉开了一系列上市公司破产的序幕。在这些公司中，既有经营不善的，也有被曝存在欺骗行为的。例如，一家叫“ComROAD”的公司，企业业绩几乎全部造假，负责人被判刑7年。另一家公司虚报经营数字，负责人被处120万欧元罚款。由于违法行为越揭越多，股民资金纷纷出逃，市场信心受到重创。“新市场50”股指于2002年10月9日一下子降到了318点，这意味着仅仅31个月的时间，损失就达2000多亿欧元之巨。于是德国证交所被迫关闭“新市场”，重组“技术达克斯”股。

　　管理不严是造成德国创业板非理性发展的主因。痛定思痛，德国政府2003年即出台10点计划，随后由立法机关通过数项法律。这些措施集中在两个方面，一是规定上市公司必须及时、准确提供公司业绩，否则会受到法律追究；二是保护投资者，特别是普通股民。假如公司不提供或者提供虚假信息，那么股民将有权追讨由此造成的损失。但是，德国股民因受到“新市场”的严重伤害，对市场信心不足的阴影至今无法消散。(记者 刘华新)